佛山照明(000541):主业稳步恢复,车灯增长可期

2023年10月26日,佛山照明发布2023年三季报。

   佛山照明发布三季报。公司前三季度实现收入68.0亿元,同比增长4.2％,归母净利润2.4亿元,同比增长6.1％,扣非归母净利润2.3亿元,同比增长1.7％;其中单Q3实现收入22.3亿元,同比增长6.7％,实现归母净利润6976万元,同比增长13.6％,实现扣非归母净利润4984万元,同比下滑22.3％。

   分业务看:1)通用照明主业,我们推测三季度公司传统照明主业(佛山照明主体业务)稳步恢复,同时利润受新兴照明业务占比提升等因素影响有所恢复。公司海洋照明业务已组建覆盖海南、广东、广西、福建、浙江、山东等沿海区域重点省市的业务团队,并在重点沿海城市建立了体验馆和养殖照明示范基地,同时智慧路灯等业务也在稳步推进,我们预计新兴照明业务胶持续对公司通用照明业务增长形成有力支撑,并在盈利端形成更大助力;2)国星光电,三季度国星照明业务持续承压,据国星光电公告披露,Q3国星收入同比下滑0.8％,归母净利润同比下滑27.4％,扣非归母净利润同比下滑4.6％,推测受二三季度封装行业竞争减缓、低基数等多重因素影响,公司扣非净利润压力减小,但受财政补贴结转收益减少、坏账计提增加等因素影响归母净利润仍有较大压力;3)汽车车灯,我们推测三季度公司汽车车灯业务收入同比持平,2023年公司大客户上汽通用五菱表现承压,但公司通过新能源新客户及新订单的积极拓展,有效保持收入的稳定。四季度公司重要合作伙伴赛力斯新款车型M7订单超预期,上市首月累计大定超6万台,预期赛力斯爆款车型有望帮助南宁燎旺业务在四季度实现快速突破。

   盈利方面,公司前三季度毛利率为18.7％,同比小幅提升0.7pct。期间费用率同比小幅提升0.8pct至12.3％,其中主要来自销售费用率同比提升0.6pct,管理/研发/财务费用率则分别同比变动-0.1pct/+0.2pct/0.0pct。综合下来,公司前三季度净利率同比下滑0.5pct至4.7％,但归母净利率同比小幅提升0.1pct至4.3％,差异主要因通用照明恢复速度快于LED产业链(国星光电)。

   盈利预测及投资评级。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为100亿元、127亿元及145亿元,同比增长14％、27％及14％,预计归母净利润分别为3.1亿元、4.6亿元及5.3亿元,同比分别增长35％、49％及15％,对应PE分别为36.1倍、24.3倍及21.1倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:新业务发展不及预期、下游市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨。