嘉必优(688089):业绩环比持续复苏,关注经营进度

事件:嘉必优公布2023年三季报。23Q1-3,公司实现营业收入3.25亿元,同比+18.88％;归母净利润6041万元,同比-22.41％;扣非归母净利润4105万元,同比-25.26％。其中,23Q3实现营业收入1.26亿元,同比+23.48％,归母净利润2557万元,同比-8.17％;扣非归母净利润1826万元,同比-4.06％。

   点评:收入同环比持续提升,海外客户提货环比上升。单三季度看,收入端同比+23.48％,环比+13.58％。增长主要来自于海外客户订单的恢复。考虑到国内客户因新国标提货量增加,尽管海外客户因新国标批准靠后,提货量低于去年,公司营收仍然实现增长。

   毛利率同比略有下降,净利润环比持续提升。由于海外业务毛利率较国内业务更高,受海外业务占比较去年同期下降影响,叠加国内产品受新国标影响吨均价下降,使得Q3毛利率达41.39％,同比-2.52pct。费用端看,公司Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为5.38％、8.42％、8.23％和0.36％,同比-1.22pct、-2.23pct、-3.19pct和+7.38pct。本季度整体费用率略有收缩,仅去年同期财务费用偏低叠加投资净收益增加,使得今年Q3营业利润率同比-8.15pct。因此,在收入同比增加的情况下,利润同比略有下降。环比角度看,净利率和归母净利润今年以来则均呈现环比提升的趋势。

   HMO成为新食品添加剂,公司正积极申请。今年9月22日,卫健委正式批准采用合成生物学方法生产的2'-FL和LNNT两个HMO品种成为新食品添加剂,用于婴幼儿配方奶粉。尽管有部分竞争对手的HMO产品已经获批,但当前尚未有下游婴配粉客户完成婴配粉相关的配方注册工作。从嘉必优的进度来看,公司正积极推进产品审批工作,我们预计有望于明年上半年取得批文。公司当前正在同步构建产能,并将视后续市场情况进一步扩充。

   盈利预测与投资评级:反转持续推进,关注经营进度。在海外订单环比持续恢复、新国标增量稳定的背景下,公司收入端今年以来环比持续提升。接下来,我们既需关注公司下游大客户在新粉剂产能转产的情况,也需要关注海外与美赞臣、雅培等婴配粉巨头谈判的进度,同时需关注公司HMO审批和产能准备的情况。总体而言,我们认为公司当前仍处于基本面底部状态,未来情况有望继续好转。我们预计公司2023-2025年EPS为0.57/0.70/0.91元,分别对应2023-2025年32X、26X和20XPE,维持对公司的"买入"评级。

   风险因素:客户订单不及预期,产品降价超预期