国茂股份(603915):业绩短期承压,看好盈利能力逐步修复-2023年三季报点评

下游需求恢复不及预期,公司业绩短期承压2023Q1Q3公司实现营收20.1亿元,同比1.1％1.1％;归母净利润2.7亿元,同比8.6％8.6％;扣非归母净利润2.4亿元,同比8.5％。其中Q3单季度实现营收6.7亿元,同比2.2％2.2％;归母净利润0.95亿元,同比14.4％14.4％;扣非归母净利润0.88亿元,同比13.6％。

   前三季度通用制造业复苏慢于预期背景下,公司订单仍实现正增长,市占率进一步提升,营收小幅下滑主要系市场价格竞争激烈。利润端,投资收益减少导致公司归母净利润降幅高于收入。

   投资收益减少导致净利率下降,现金流经营稳健2023Q1Q3公司销售毛利率为26.2％％,同比0.1pct.1pct,我们判断主要系原材料成本下降;其中Q3单季度销售毛利率为256％％,同比05pctpct,环比0.3pctpct,主要系市场需求疲软、市场价格竞争激烈所致。同时捷诺品牌搬迁新厂区,制造费用及折旧提升导致毛利率有所下滑。

   2023Q1Q3公司销售净利率为13.2％％,同比11pctpct,主要系计提较多呆滞存货减值投资收益减少所致。费用端,2023Q1Q3公司期间费用率10.7％％,同比02pctpct,其中销售管理研发财务费用率分别为3.13.74.70.8％％,同比分别0.2//+0.00.30.3pct0.3pct,公司费控能力保持稳健。

   2023Q1Q3公司实现经营性净现金流1.7亿元,同比9.4％9.4％,在下游需求疲软价格竞争激烈背景下,公司经营性净现金流实现逆势增长,体现出公司稳健的经营能力。

   通用主业稳健增长,平台化布局打开成长空间公司积极向专用、机电一体化领域延伸,已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的平台化业务布局。①通用减速机:围绕降本增效开展成本管控工作,返工率、售后千台维修率等指标持续降低。②捷诺传动:已顺利搬迁至新工厂,车间配备一流加工设备,与ABB联合开发的变位齿轮箱新品样机以及0度直齿零部件正在试制,为机器人业务蓄能。③工程机械传动:在塔机领域,上半年公司传统塔机专用减速机出货量大幅增长;在海工领域,新产品放量明显,已获得千万级的增量订单;在光伏、起重机及风电变桨偏航等领域,公司均有新产品突破。④工业齿轮箱:进一步完成起重、搅拌、斗提等HB专用机型的新老版本切换工作。同时紧贴市场需求,完成焊接箱体全系列的标准化,产品稳定性进一步提升,产品受到中联重科等头部客户认可。⑤精密传动:公司已将谐波减速器制造基地从外省搬迁至常州总部工厂,并顺利完成人员安置及新车间规整工作,与主业协同能力加强。此外,为提高核心零部件自制的产能及质量,公司新购置一批进口滚齿机、高精度慢走丝设备以及表面处理设备,为未来发展蓄能。

   盈利预测与投资评级:考虑到下游通用制造业复苏不及预期,我们下调公司20232025年归母净利润预测值至386原值4.825.01原值6.116.05原值7.47亿元,当前股价对应PE分别为2923/19倍,维持"增持"评级。

   风险提示:下游行业需求不及预期、新产品拓展不及预期、市场竞争加剧。