鼎胜新材(603876):包装箔海外需求较弱造成亏损,锂电箔相对稳定-2023年三季报点评

2023年Q3公司归母净利润1.2亿元,环比下降400％,略低于市场预期。23年前三季度公司营收142亿元,同减14％14％,归母净利润4.7亿元,同减55％55％,其中Q3公司营收50亿元,同减33％,环增7％7％,归母净利1.2亿元,同减73％73％,环减40％40％,扣非归母1.1亿元,同减77％7％,环减31％31％;Q3毛利率9.6％9.6％,同减8.9pct8.9pct,环减3.0pct3.0pct,归母净利率2.4％2.4％,同减6.1pct6.1pct,环减1.8pct1.8pct,略低于市场预期。

   23Q3电池箔出货环增20％+20％+,单吨盈利小幅下滑,加工费维持稳定。公司前三季度电池箔出货9.4万吨左右,同增25％25％,其中23Q3预计出货3.8万吨左右,环增20％+20％+,公司1011月排产稳定,我们预计公司Q4出货环比微增,23年电池箔出货达1314万吨,同增2030％。盈利方面,我们测算Q3单吨扣非利润0.35万元左右,环比下滑10％10％,电池箔加工费Q3维持稳定,公司费用摊薄影响单位盈利水平,Q4单吨利润预计环比持平,全年单吨利润预计0.4万元左右。

   包装箔海外厂并表导致亏损,空调箔板带盈亏平衡。前三季度单双零箔出货16万吨左右,同减35％左右,其中Q3出货5万吨左右,环比持平,Q3公司收购Slim铝业100％股权完成并表,目前具备意大利12万吨德国1.5万吨食品包装箔产能,但由于海外食品包装箔需求较弱,且海外工厂生产成本较高,Q3海外工厂导致0.40.5亿元亏损,食品包装箔合计亏损0.2亿元左右,海外基地后续可转换为电池箔产能,预计2425年可逐步扭亏为盈。空调箔Q3淡季,出货6万吨左右,基本维持盈亏平衡。

   Q3存货水平提升,经营性现金流环比明显下降。23年前三季度费用率7.2％7.2％,同增0.3pct0.3pct,其中Q3期间费用3.2亿元,同减8％8％,环减9％9％,费用率6.4％6.4％,同环比0.4/1.1pct1.1pct,销售费用率环减0.8pct0.8pct,研发费用率环减0.6pct0.6pct;Q3末存货37亿元,较年初增长7％7％,较Q2末增长17％17％;Q3经营活动现金流净额3.2亿元,环比下降131％。

   盈利预测与投资评级:由于海外包装箔需求较弱,我们下修公司20232025年归母净利润至617.5/10.0亿元(原预期为8.0/10.7/13.6亿元),同比56％/+24％/+33％33％,对应PE为21x/17x/13x13x,考虑公司为电池铝箔龙头,扩产速度领先同行,给予2024年22xPExPE,目标价18.7元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格持续上涨,电池箔扩产不及预期,竞争加剧。