亚太股份(002284):业绩拐点持续兑现,线控制动加速落地-2023年三季报点评

事件概述:2023年10月27日,公司发布23年前三季度业绩报告,前三季度实现营收27.16亿元,同比+2.64％,净利润9727.91万元,同比+139.42％。

   Q2业绩符合预期,利润拐点持续兑现。23Q3实现营收9.61亿元,同/环比+1.17％/9.88％;实现归母净利润2943.49万元,同/环比+244.81％/-0.71％,营收稳步增长,利润拐点持续兑现,主要系:1)营收端:公司紧抓市场机遇,发力电子产品,21年至今电子产品已获长城、零跑、东风、北汽、一汽、造车新势力等国内外优质头部主机厂定点,部分定点当前已进入量产阶段,贡献核心营收增量。2)盈利能力:2023年前三季度毛利率为16.85％,同比+3.41％。其中,23Q3毛利率为16.48％,同比+3.61％;2023年前三季度净利率为3.59％,同比+2.02Pcts。其中,23Q3净利率为3.07％,同比+2.17Pcts。盈利能力稳步提升,主要原因为1)电子产品营收占比持续提升,产品结构持续优化;2)受益于上游原材料价格修复,叠加公司持续推动内部降本增效、工艺优化等工作,有效提升制造能力,助力毛利率同比提升。3)四费费率:公司23年前三季度四费费用率为12.91％,同比+1.28Pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.72％/5.16％/6.33％/-0.30％,较上年同期+0.24Pcts/+0.22Pcts/+0.99Pcts/-0.17Pcts,公司持续加大研发投入,构筑核心技术壁垒。

   基盘业绩修复,电子产品加速放量,业绩持续上行。公司基础制动器客户包括长城、长安、吉利等,同时持续开拓全球市场,现已进入了大众、通用、本田、日产、Stellantis等全球采购平台,23Q3新增4个定点(其中三个项目带EPB),基础制动器在手订单落地,产能利用率有望进一步提升,盈利能力持续修复。同时,公司发力电子产品,当前已具备ABS、EPB、ESC、IBS等产品量产能力,为国内电子制动产品矩阵最全的企业之一。公司先后取得长城、东风、红旗、零跑、上汽乘用车、长安以及某造车新势力等多家主机厂定点。23年至今公司获得多个电子产品定点,伴随着电子产品的持续放量,助力公司产品结构持续优化,盈利能力有望进一步改善,贡献核心业绩弹性。

   线控制动持续突破,定点落地打开公司成长天花板。公司超前布局线控制动产品,线控制动IBS(Two-box)早在2019年实现量产,以Two-box为基础,公司推进One-box产品布局,现有产品包括非解耦式电子助力制动系统EBB和紧凑型One-box(iEHB),产品具备核心竞争力。截至目前,公司线控制动One-box已获得三个定点,客户包括国内外头部品牌,计划于2023年达到量产阶段。同时,为满足客户需求,公司持续推进产能布局。伴随着产能及项目持续落地,线控制动成功打破海外巨头垄断,有望开启公司第二成长曲线。

   投资建议:预计公司2023-2025年实现归母净利润1.72/2.97/4.24亿元,当前市值对应2023-2025年PE为42/25/17倍。电子产品快速放量,公司作为中国制动行业龙头有望享有估值溢价,维持"推荐"评级。

   风险提示:芯片供应短缺风险;行业竞争加剧导致毛利率降低等