盘江股份(600395):煤价下跌压缩利润,产能有望持续扩张-2023年三季报点评

事件:2023年10月27日,公司发布2023年三季报,报告期内公司实现营业收入76.19亿元,同比减少15.87％;归母净利润7.73亿元,同比减少53.4％。

   23Q3净利润同环比下滑。2023年第三季度,公司实现归母净利润1.54亿元,同比下降62.92％,环比下降42.88％。23Q3发生资产减值损失1.76亿元,主要为首黔公司计提减值准备,减少归母净利润1.51亿元。

   2023年前三季度煤炭业务产销增长,售价下滑致毛利率下降。2023年前三季度,公司完成煤炭产量922.79万吨,同比增长6.96％;煤炭销量950.52万吨,同比增长1％,其中自产煤炭销量916.67万吨,同比增长5.96％。据公告测算,2023年前三季度公司煤炭综合售价773.5元/吨,同比下降18.73％;吨煤成本540.13元/吨,同比增长0.63％;吨煤毛利241.99元/吨,同比下降45.01％;毛利率为31.28％,同比下降15.47个百分点。

   23Q3产销下滑,毛利率下降。23Q3,公司完成煤炭产量282.83万吨,同比下降6.81％,环比下降12.44％;煤炭销量276.24万吨,同比下降14.69％,环比下降14.86％,其中自产煤炭销量276.23万吨,同比下降7.29％,环比下降14.47％。据公告测算,23Q3煤炭综合售价796.24元/吨,同比下降5.85％,环比增长9.4％;吨煤成本544.45元/吨,同比增长6.77％,环比增长8.06％;吨煤毛利251.8元/吨,同比下降31％,环比增长11.91％;毛利率为31.62％,同比下降26.72个百分点,环比下降0.71个百分点。

   煤炭产能持续扩张,煤电新能源一体化发展拓宽成长空间。1)煤炭:截至2023年半年度末,公司所属生产矿井产能合计1980万吨/年,增量来自120万吨/年马依西一井一采区,该矿井于23年2月取得安全生产许可证并正式投产。此外,90万吨/年发耳二矿西井一期22年底已进入联合试运转;加快推进首黔公司杨山煤矿120万吨/年技改扩能项目、马依公司西一井二采区120万吨/年等在建矿井建设。2)煤电一体化:盘江新光电厂(2×66万千瓦燃煤发电),预计年底并网发电;盘江普定电厂(2×66万千瓦燃煤发电)2022年12月正式进入施工建设期,预计1号机组2024年底并网发电,第二台机组2025年一季度投入运营。3)新能源:截至2022年底,公司累计获得新能源建设指标375万千瓦,计划23H2加快推进关岭县盘江百万千瓦级光伏基地一期105万千瓦项目建设,争取年内建成60万千瓦光伏场区,其中40万千瓦并网发电;盘州市柏果镇铜厂沟二期农业光伏发电项目于23年8月正式开工,计划24年2月竣工。

   投资建议:我们预计2023-2025年公司归母净利为9.15/13.95/16.18亿元,对应EPS分别为0.43/0.65/0.75元/股,对应2023年10月27日收盘价的PE分别为14/9/8倍,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:1)煤炭价格波动的风险。2)项目进度不及预期的风险