锦泓集团(603518):Q3业绩稳健增长,加盟拓展及费用优化持续推进-2023年三季报点评

公司公布2023年三季报:2023前三季度营收30.96亿元/yoy+、归母净利润1.91亿元/yoy+、扣非归母净利1.65亿元/yoy+211.69％,净利增速高于收入主要受益于期间费用率下降。分季度看,23Q1/Q2/Q3营收分别同比+8.05％/+23.17％/+、归母净利分别同比149.32％/+835.58％/+30.46％、扣非净利分别148.91％148.91％//+12.26％12.26％,Q3扣非净利增速下滑主因22Q3有TW商标权转让冲回约0.5亿元所得税增厚、若仅考虑经营利润同比仍大幅改善,归母增速超扣非主因新增0.2亿元政府补贴。

   单店收入提升带动各品牌Q3收入稳步提升。分品牌看TW/VG/云锦23年前三季度累计同比分别+16％/+8％/、分别占比77221％％,单Q3收入分别同比15979。单Q3TW仍维持中双位数稳定增长、VG持续恢复,主要受益于疫后客流回暖,带动线下单店收入提升,门店数量同比分别118％％;云锦定位高净值人群、目前体量较小、线下渠道仅1家门店,基数较低、增速较快。23年前三季度TW/VG/云锦毛利率分别为68％/73％/74％、同比分别0.240.11/+2.84pct。

   Q3线下增速超线上、受益加盟渠道拓展顺利。23年前三季度线上线下累计同比18％/+12％、分别占比3664。23Q3线上线下同比8％/+17％％,线下中直营加盟同比分别约为持平//+、占线下约77％23％23％,加盟渠道受益于净开店表现较好。截至23Q3末公司共1322家门店(直营1032加盟290家)、较22Q3净150家(直营268加盟118家)、同比10.19％％(直营20.6加盟68.6％％),加盟渠道拓展顺利。

   毛利率略下降、费用率下降幅度较大促净利率提升。11)毛利率:23年前三季度毛利率同比027pct至69.20％9.20％,分季度看23Q1/Q2/Q3毛利率分别为69.38％/68.44％/69.71％69.71％,呈小幅波动。22)期间费用率:23年前三季度同比7.90pct至60.93％60.93％,其中销售管理研发财务费用率分别同比5.93/+0.04/+0.07/2.09pct至51.42％/4.29％/2.74％/。2023Q3期间费用率同比8.20pct至64.18％4.18％,其中销售财务费用率改善较大、分别同比6.63/1.48pct。33)归母净利率:结合毛利率、费用率及所得税变动(22Q3TW商标权转让冲回所得税约0.5亿元),2023年前三季度归母净利率6.15％/yoy+3.50pct3.50pct,23Q3为4.79％/yoy+0.59pct。44)存货:截至23Q3末存货10.68亿元/yoy+10.32％,存货周转天数同比减少54天至313天,库存管理效率有所改善。55)现金流:23前三季度经营活动净现金流4.77亿元/yoy+。23Q3经营活动净现金流1.00亿元/yoy+187.61％,截至23Q3末账上资金7.42亿元。

   盈利预测与投资评级:公司主营中高档品牌服饰,TW品牌自17年收购以来品牌运营梳理见效、在抖音等渠道建立显著优势,并开始拓展下沉市场、提升市场份额。23年以来受益疫情放开,14月流水恢复较好、增速逐月提升,59月受基数影响流水同比增速有所波动,但Q4进入低基数期预计又将呈现较强修复弹性。由于公司直营占比较高,我们预计收入表现与终端流水较为相近,同时债务结构不断优化及经营杠杆下、利润端增速有望超越收入、释放较大利润弹性。我们维持2325年归母净利润预测2.78/3.39/4.46亿元、对应PE为12/10/7X7X,维持"买入"评级。

   风险提示:消费疲软、渠道拓展不及预期、抖音渠道流量红利消退等。