鸣志电器(603728):Q3业绩承压,空心杯电机静待新应用放量-2023年三季报点评

投资要点

   2023Q3营收同比-29％,归母/扣非均同比-66％,业绩不及市场预期。23Q1-3实现营收19.16亿元,同比-10％;实现归母净利润0.84亿元,同比-47％。其中23Q3实现营收6.10亿元,同比-29％,环比-7％;实现归母净利润0.31亿元,同比-66％。Q3受下游复苏较弱影响,收入及利润不及市场预期。

   盈利能力整体仍承压,但毛利率环比Q2略有恢复。23Q3毛利率36.7％,同比-3.6pct/环比+1.9pct,主要系太仓基地产量未达预期、成本提升较多等因素导致。归母/扣非净利率均5.0％,同比-5.4pct/环比+1.8pct。期间费用率整体提升,23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别8.7％/11.1％/8.8％/0.4％,同比+0.1pct/+0.9pct/+1.7pct/+2.2pct。同时Q3主要原材料库存跌价造成资产减值0.12亿元。

   步进基本盘Q3继续承压,空心杯、伺服等新品类静待放量:行业层面,23Q3OEM市场销售额同比-9.3％,Q3储能、船舶、食饮等需求较好,传统行业弱复苏。分产品看:1)步进电机:OA设备、安防、通信等行业对步进需求仍偏弱,公司份额水平已较高,因步进收入仍占电机业务大头,我们预计Q3收入仍同比下滑。中期来看,公司越南工厂已竣工并开始批量试产,有望提升公司在海外市场份额和保障供应稳定性。2)伺服:23Q3国内交流伺服销售额同比-3.9％,下游仅光伏、半导体需求较好,公司在上述行业体量仍小,故伺服销售整体也承压。3)空心杯电机:受移动机器人、医疗等领域拉动,我们预计低基数下仍保持高速增长。公司空心杯电机性能接近Maxon、Faulhaber两大海外空心杯电机龙头,同时凭借瑞士子公司TMotion生产的控制器与美国子公司AMP、Lin的运动控制技术与销售网络打造强劲空心杯电机模组研发制造能力。特斯拉机器人手指端空心杯电机应用较为确定,随特斯拉Optimus商业化加速,鸣志有望成为Tier1,远期业绩弹性大。

   盈利预测与投资评级:因行业需求复苏不及预期、产能爬坡带来的成本较高,我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为1.53亿元(-0.98)/2.30亿元(-1.52)/3.44亿元(-2.40),同比分别-38％/+50％/+50％,对应PE分别为172/115/77倍。考虑到公司人形机器人应用中长期有望放量,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行,竞争加剧等。