士兰微(600460):高端领域持续渗透,短期公允价值变动导致利润承压

事件:士兰微发布2023年三季报。公司2023Q1-3实现营收68.99亿元,yoy+10.49％;归母净利润-1.89亿元,yoy-124.44％;2023Q1-3综合毛利率23.38％,同比-6.52pct。其中公司2023Q3单季度实现营收24.24亿元,yoy+17.68％,qoq+0.58％;归母净利润-1.48亿元,yoy-184.57％,qoq-41.91％;单季度毛利率21.87％,yoy-5.55pct,qoq-0.65pct。

   收入稳定增长,利润受公允价值变动短期承压。收入端:2023Q3公司加大模拟电路、IGBT器件、超结MOSFET器件等产品在大型白电、通讯、工业等高门槛市场的推进,收入实现稳定增长,根据公司统计,2023前三季度公司电路和器件成品收入中约70％来自高门槛市场;利润端,由于公司持有非流动金融资产中部分股票价格下跌,导致公允价值变动产生的税后净收益约1.82亿,导致公司利润端短期承压。

   8吋线维持满产,12吋线短期调整产能利用率。产能方面:2023Q3公司5、6吋线产能利用率已经回升至90％附近,8吋线维持满负荷生产状态;

   士兰明芯LED芯片产能利用率接近满产,士兰明镓LED芯片产能利用率超过90％;由于自身产品结构调整,士兰集科12吋产能利用率下降至70％附近,公司预计2023Q4将有所回升。毛利率方面:由于市场竞争加剧,部分产品价格出现下降导致公司毛利率承压,同时伴随公司加大对高门槛市场的推广以及成本的改善,公司预计2023Q4起公司毛利率将呈现企稳并逐步改善态势。

   拟募资65亿用于完善IDM部署。公司拟通过向特定对象发行股票募资资金总额不超过65.0亿元,主要用于:年产36万片12英寸芯片生产线项目(30.0亿)、SiC功率器件生产线建设项目(7.5亿)、汽车半导体封装项目一期(11亿)、补充流动资金(16.5亿)。其中36万片12吋项目达产后公司将新增FS-IGBT功率芯片12万片/年、T-DPMOSFET功率芯片12万片/年和SGT-MOSFET功率芯片12万片/年的生产能力。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2023E/2024E/2025E年分别实现营业收入94.5/115.2/142.0亿元,yoy14.1％/21.9％/23.2％;归母净利润分别实现-2.1/8.4/11.5亿,yoy-119.5％/510.9％/37.0％。2024E/2025E对应当前股价PE分别为39.8/29.0x,下调至"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、市场竞争加剧、新产能建设不及预期。