五芳斋(603237):月饼消费疲软,渠道拓展顺利-2023年三季报点评

投资要点

   事件:公司发布2023年三季报。2023年前3季度,公司实现营收24.15亿元,同比+6.71％;归母净利润2.41亿元,同比+5.65％;扣非归母净利润2.31亿元,同比+3.78％。2023年三季度,公司实现营收5.50亿元,同比+20.86％;归母净利润-0.15亿元,同比-7.90％;扣非归母净利润-0.16亿元,同比+5.60％。

   月饼消费较疲软,全渠道拓展相对顺利。分产品看,2023Q3粽子系列/月饼系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他营收分别为2.99/1.55/0.42/0.38亿元,分别同比+60％/-13％/+5％/+7％,主业粽子系列产品收入保持高速增长,月饼中秋销售承压。分渠道看,2023Q3连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他营收分别为0.82/3.40/0.25/0.61/0.27亿元,分别同比+10％/+29％/-1％/+7％/+22％,电商保持高增,连锁门店持续修复。分地区看,2023Q3华东/华北/华中/华南/西南/西北/东北/境外/电商营收分别为1.72/2.28/0.11/0.12/0.08/0.02/0.01/0.03/0.9亿元,分别同比+8％/+55％/+5％/+194％/+339％/-1％/-10％/+3％/14％,全国化进展顺利。截至2023Q3末,经销商数量为737家,较年初增加30家,招商工作持续推进。

   费用管控趋于严格,亏损幅度收窄。公司23Q3毛利率28.67％,同比-5.12pct,预计主要系原材料价格上涨。费用率方面,23Q3销售费用率同降5.53pct至25.23％,管理费用率同降1.68pct至6.87％,费用管控较为严格。综上,23Q3,公司净利率-2.73％,同比+0.35pct,预计伴随费用管控趋于严格,亏损幅度收窄。

   整体势能向上,静待逐步修复。收入端,公司在量价两方面都有空间。价增方面,考虑到节令食品的礼赠属性,五芳斋节令食品在礼赠和团购场景的开发有望带来产品结构升级,进而推动均价增长。量增方面,考虑产品开发、渠道拓展与区域扩展,粽子产品销量还没有到天花板。同时公司有望推进月饼、饭团等大单品打造接力粽子,实现可持续增长。利润端,餐饮复苏和周期平滑均有望提升整体净利率水平。一方面,伴随全国餐饮复苏,公司连锁板块有望企稳回暖;另一方面,公司通过补充节令食品产品、推动节令食品日销化、补充糕点和中式点心等产品等多个方面减弱周期波动,做大日销,提高产能利用率和规模效应。

   投资建议:维持"买入"评级。根据三季报,我们预计公司23-25年营收分别为26.33/30.27/34.92亿元(前次为32.54/38.62/46.22亿元),净利润分别为1.89/2.46/2.92亿元(前次为2.19/2.80/3.46亿元),维持"买入"评级。

   风险提示:渠道拓展不及预期、产品销售的季节性波动风险、食品安全风险。