鲁西化工(000830):Q3净利环比改善,静待下游复苏

前三季度归母净利同比-84％、Q3同比-18％/环比扭亏,维持"买入"评级公司于10月27日发布三季报,前三季度实现营收179亿元,同比-24％,归母净利5.1亿元(扣非后5.5亿元),同比-84％(扣非后同比-82％),其中Q3实现营收64亿元,同比-7％,归母净利3.1亿元(扣非3.8亿元),同比-18％/环比扭亏(扣非后yoy+5％)。考虑当前PC、尼龙6等产品景气仍偏弱,我们下调产品价格和毛利率等预测,预计公司23-25年归母净利11.5/26.5/36.3亿元(前值16/33/44亿元),对应EPS为0.60/1.38/1.89元。

   结合可比公司24年Wind一致预期PE均值为10倍,考虑新项目成长性,给予公司24年11xPE,目标价15.18元,维持"买入"评级。

   装置开工提升叠加Q3多数产品景气环比改善,单季度毛利率同环比提升据百川盈孚,23Q3丁醇/辛醇/PC/PA6/99％片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价分别为0.86/1.13/1.59/1.39/0.34/0.53/0.27/0.38万元/吨,同比分别+20％/+31％/-7％/-1％/-26％/-51％/-15％/-7％,环比分别+15％/+20％/+5％/+3％/+5％/+4％/+3％/-2％,公司多数产品景气环比改善,叠加子公司23Q2双氧水装置事故的不利影响逐渐消除,园区开工负荷逐渐恢复,助力单季度盈利环比显著扭亏。前三季公司综合毛利率yoy-10.4pct至12.8％,其中Q3为17.8％(yoy+4.7pct/qoq+11.2pct),单季度计提资产减值损失1.4亿元。

   23Q4以来产品价格淡季有所回落,项目增量有望兑现成长性据百川盈孚,10月27日丁醇/辛醇/PC/PA6/99％片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸价格分别为0.79/1.14/1.60/1.41/0.36/0.49/0.28/0.34万元/吨,较9月末分别变动-14％/-4％/-3％/-3％/-7％-15％/-9％/0％,因行业开工渐提升及需求渐淡季等因素,23Q4以来多数主营产品景气有所回落,未来伴随国内经济复苏带动需求侧,叠加景气低谷下行业供给有望优化等助力,产品景气有望复苏。23Q3末公司在建工程67.5亿元,在建项目包括己内酰胺·尼龙6项目、有机硅项目、双酚A项目、乙烯下游一体化项目等,未来伴随新增项目释放,公司盈利有望再上台阶。

   风险提示:下游需求不及预期;新项目进度不及预期;原材料价格大幅波动。