鑫铂股份(003038):铝边框出货环比增长,汽车轻量化拓展顺利-2023年三季报点评

投资要点

   业绩总结:公司2023年前三季度实现营业收入47.13亿元,同比增长52.85％;

   实现归母净利润2.11亿元,同比增长62.48％;实现扣非归母净利润1.89亿元,同比增长79.37％。公司业绩符合此前业绩预告预期。

   23Q3出货环比继续提升,毛利率略有下滑。公司23Q3出货量环比持续提升,单季度实现营业收入18.93亿元,同比增长83.03％,环比增长20.14％。23Q3公司综合毛利率12.81％,环比小幅下滑0.40pp。毛利率下滑主要因新能源汽车铝部件项目一期5万吨于6月中旬开始试生产,23Q3公司积极推进送样验证、审厂等相关工作,前期固定成本较高。23Q3公司期间费用率7.40％,环比23Q2下降0.87pp。此外,23Q3公司计提信用减值损失1524万元,加回资产减值损失,23Q3公司扣非归母净利润9699万元,环比增长18.86％,增幅基本与收入增速匹配。

   布局东南亚产能,有望赚取超额盈利。为开拓海外市场,满足公司国际化发展战略需要,公司计划在越南和马来西亚建设12万吨铝边框产能及12万吨再生铝产能,海外工厂预计2024年下半年投产。隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、东方日升等头部组件厂商均在东南亚拥有组件产能。目前越南组件产能约在50GW,市场空间巨大。公司在东南亚建设生产基地,可就近配套组件厂产能。由于海外组件销售具有较高溢价,配套辅材亦有望较国内赚取超额盈利。

   获得新能源车项目定点,第二增长曲线有望放量。公司子公司鑫铂新能源于近日收到国内部分客户的车型定点通知,为上述客户分别提供电池壳体、门槛梁、增程转接铝支架、前舱框架横梁的定制开发和交付工作。新能源汽车铝部件项目一期5万吨项目稳步爬坡,二期5万吨项目设备订单已下达,预计Q3到厂进行安装调试,Q4投产。电池托盘盈利较光伏铝边框更高,明年10万吨产能全部投产,将成为公司第二增长曲线,助力业绩腾飞。

   盈利预测与投资建议。公司出货量环比继续提升,业绩同比保持高速增长。公司已取得新能源汽车铝部件项目定点,电池托盘等铝部件产品将逐步放量,成为公司新增长曲线。上游布局再生铝项目将进一步降本增效,提高盈利能力。

   预计公司2023～2025年归母净利润分别为3.36亿元、5.96亿元、9.19亿元,对应PE分别为14.6、8.2、5.3倍。结合行业平均估值水平,维持"买入"评级。

   风险提示:铝锭价格快速上涨,铝边框被其他产品替代,新产能建设、投产进度不及预期等风险。