中触媒(688267):业绩低于预期,脱硝分子筛订单有待恢复

3Q23业绩低于我们预期中触媒公布1-3Q23业绩:收入3.64亿元,同比下降10.8％;归母净利润0.43亿元,对应每股盈利0.25元,同比下降49.9％,低于我们预期,主要是巴斯夫脱硝分子筛订单量同比下滑及公司确认股份支付费用所致。1-3Q23实现扣非净利润0.38亿元。

   3Q23公司实现营收1.27亿元,同/环比增加59.1％/11.9％;归母净利润0.04亿元,对应每股盈利0.02元,同/环比下降62.5％/89.1％;毛利率同/环比下降4.4/21.8ppt至31.5％。

   发展趋势移动源脱硝分子筛销量承压。1H23受海外经济疲软影响,巴斯夫脱硝分子筛订单量承压,3Q国内重卡主机厂为生产淡季,往后看,我们认为随着国内物流、基建等行业恢复,重卡需求有望复苏,同时4Q为重卡传统旺季,叠加中触媒产品销售区域已由亚太地区拓展为全球范围,目前已实现向德国、波兰、美国及南非销售,我们认为公司移动源脱硝分子筛销量有望回暖。

   持续开拓产品应用领域或研发新产品助力长期成长。公司HPPO法环氧丙烷催化剂及工艺1H23在下游客户完成顺利开车。长期看,公司一方面加大研发投入布局新产品:包括固定源脱硝分子筛、TRH特种分子筛、VOCs净化催化剂、乙二醇合成催化剂等多种环保型新材料分子筛及催化剂产品,铁钼催化剂、镍铜催化剂、顺酐催化剂等金属催化剂产品,间甲酚、高纯氧化铝、高纯氧化硅等精细化学品;另一方面积极推进现有分子筛在MTO等领域的应用扩展,以寻求未来业绩增长点。我们认为随着公司新产品中试、客户验证、示范装置开车等环节逐步完成,有望驱动中长期公司成长。

   盈利预测与估值因公司下游主要客户巴斯夫移动源脱硝分子筛订单量不及预期,我们下调2023/24年盈利预测31％/32％至1.0/1.3亿元。

   目前公司股价对应2023/24年市盈率32.7/25.0x。由于盈利预测下调但考虑公司长期成长性,我们下调公司目标价7％至25元,对应2023/24年市盈率43/33x,当前股价对应31％的上涨空间,维持"跑赢行业"评级。

   风险重卡需求不及预期,单一客户依赖,新能源商用车渗透率提升。