登海种业(002041):预收款延续高增,品种力持续验证-2023年三季报点评

种业主业向好,Q3盈利创历史新高;23Q3预收款延续高增,登海品种力依然强劲。生物育种产业化后登海品种优势或将放大,维持"强烈推荐"投资评级。

   单三季度盈利表现超预期。登海种业2023年前三季度实现营收6.54亿元,同比+16％,归属净利润9536万元,同比-15％,EPS0.11元;其中单三季度实现营收1.71亿元,同比+38％,归属净利润2079万元(上年同期盈利17万元),EPS0.02元。整体看,三季报业绩表现较超预期。

   种业主业向好,玉米制种成本高涨为前三季度盈利下滑主因。2023年前三季度,玉米现货均价2863元/吨,受益于玉米价格高位运行及农资成本下滑,农户购种积极性高涨,公司种业主业向好,收入端同比增加;同时费用端持续改善,三项费用率同比下滑1.07pct。玉米制种成本高涨为公司前三季度盈利下滑主因:2022/23年西北地区玉米制种成本连续上涨,虽然本销售季核心品种有明显提价,但未完全覆盖成本上涨的幅度,公司毛利率同比下滑约2.54pct至30.6％。虽然三季度为种业传统销售淡季,但毛利率和净利率显著回升支撑23Q3盈利创历史新高,其中利息收入783万元亦贡献盈利增量。

   预收款延续高增,品种力依然强劲。登海核心品种抗逆性好,尤其在黄淮海地区市场基础扎实。公司23Q3末合同负债约10.7亿元,同比+24％,经销商打款积极,表明其玉米品种仍具备较强的竞争力、新销售季开局良好。

   转基因产业化或将带动登海品种实现量利双增。国家对粮食安全和种业安全的重视程度不断提升;转基因玉米产业化再迎实质进展。10月17日国家公示的37个转基因初审品种中,登海有2个品种在列。登海品种在黄淮海及东华北部分地区具备较强优势,未来转基因渗透率提升过程中,登海品种优势有望继续放大,转基因产业化落地或有望带动登海优势品种量利双增。

   维持"强烈推荐"投资评级。玉米种粮收益高企提振种业景气;黄淮海玉米主产区锈病多发,登海核心品种抗逆性好,新季表现值得期待。玉米种业分化加速,头部种企市占率有望提升;随着玉米种子供需格局改善、政策监管趋严,行业盈利中枢或逐步修复。预计2023～25年公司净利润约3.3/4.4/5.3亿元,对应EPS为0.37/0.50/0.61元,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:极端天气、贸易摩擦、地缘冲突等不可预见性事件导致粮食价格波动超预期;销量/提价/发货不达预期;转基因商业化进度不达预期。