锦泓集团(603518):渠道拓展、费用优化成效显著,业绩持续兑现

事件:公司发布2023年三季度报,2023年前三季度公司实现收入30.96亿元,同增14.39％,归母净利润为1.91亿元,同增165.45％,扣非净利润为1.65亿元,同增211.69％,EPS为0.56元,同增154.55％。2023Q3实现营收9.85亿元,同增14.53％,归母净利润为0.47亿元,同增30.56％。公司积极扩大品牌影响力,龙头优势明显,主要品牌业绩优于大盘。

   点评:

   加盟渠道拓展、单店店效提升,收入稳健增长。分品牌看,TEENIEWEENIE销售表现亮眼,VGRASS销售表现改善显著。2023年前三季度TEENIEWEENIE实现营收23.60亿元,同增15.53％;VGRASS实现营收6.86亿元,同增7.69％;云锦实现营收0.34亿元,同增115.58％。分渠道看,线上实现营收11.16亿元,同增18.25％;线下实现营收19.55亿元,同增11.91％,线下营收增长稳健主要得益于加盟渠道的扩张和单店店效的提升。

   毛利率高位稳定,各项期间费用优化效果显著。1)2023年第三季度公司毛利率同降0.05PCT至69.71％,保持稳定,主要得益于吊牌价的提升及折扣管控收紧。2)2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率为51.42％、4.29％、2.75％、2.49％,同增-5.91PCT、0.05PCT、0.09PCT、-2.09PCT,其中销售费用大幅下降主要系公司积极拓展加盟渠道,收入提升摊薄销售费用,财务费用增加主要系银团借款减少,与同期相比利息支出减少。3)2023年前三季度公司经营现金流净额为4.77亿元,同增259.65％,主要系销售端现金流入增加。

   深耕品牌渗透力,多渠道零售开拓客户群体。公司旗下三大品牌成功实现市场覆盖与互补,构建层次分明的金字塔品牌矩阵。公司持续稳固线下直营和线上渠道竞争优势,针对下沉市场深化加盟渠道的渗透,为收入持续增长提供了有力支撑。我们认为伴随本金的偿还以及精细化运营管理,公司各项期间费用有望持续改善,盈利能力有望持续提高。

   盈利预测与投资建议:我们看好公司渠道拓展带来的成长性,以及期间费用优化,业绩有望持续兑现。我们小幅下调公司2023-2025年归母净利润预测为2.78/3.16/3.51(原值为3.02/3.28/3.75元),目前股价对应23年11.89倍PE,维持"买入"评级。

   风险因素:原材料价格大幅波动、劳动力成本上升