恒源煤电(600971):23Q3产销同环比均增,盈利实现环比增长-2023年三季报点评

事件:2023年10月27日,公司发布2023年三季报。2023年前三季度,公司实现营业收入59.67亿元,同比下降11.66％;归母净利润16.33亿元,同比增长1.62％;基本每股收益1.3611元。2023年第三季度,公司实现营业收入17.29亿元,同比下降24.87％,环比下降13.53％;归母净利润5.16亿元,同比下降29.20％,环比增长1.19％。

   23Q3产品售价下滑,成本大幅下降,煤炭毛利环比下降。据公司公告测算,23Q3,公司吨煤售价826.99元/吨,同比下降25.90％,环比下降19.57％;吨煤成本408.58元/吨,同比下降29.52％,环比下降19.46％;煤炭业务毛利8.19亿元,同比减少19.10％,环比减少13.71％。23Q1-3,公司吨煤售价974.99元/吨,同比下降13.47％;吨煤成本498.59元/吨,同比下降21.50％;煤炭业务毛利27.39亿元,同比增长0.80％。23Q3公司四费合计节省0.74亿元,环比下降21.83％。23Q3公司煤炭价格同比有所下滑影响营业收入,但受益于成本和四费的下降,净利润环比上涨。

   23Q3产销同环比均增,煤炭业务扩产空间充足。据公司公告测算,23Q3,公司实现原煤产量254.48万吨,同比增长5.94％,环比增长12.19％;商品煤产量197.65万吨,同比增长11.77％,环比增长6.79％;商品煤销量195.70万吨,同比增长3.70％,环比增长7.43％。23Q1-3,公司实现原煤产量702.4万吨,同比减少4.81％;商品煤产量557.29万吨,同比增长1.84％;商品煤销量574.91万吨,同比增长4.01％。公司恒源煤矿改建工程在不改变产能规模的情况下,延长矿井开采年限至40.84年,可有效保障生产接替,公司预计于2023年12月完工。此外,公司对控股股东皖北煤电集团多个矿业公司拥有不可撤销收购权,截至目前,集团公司在上市公司体外仍有煤炭核定产能1980万吨,是上市公司现有核定产能的181％,未来公司煤炭板块扩产空间广阔。

   电力业务加快布局。2022年11月,公司与皖能股份同比例增资建设钱营孜电厂二期扩建项目,项目年发电量约48亿千瓦时,计划于2024年底建成投产,投产后公司电力权益装机规模将提升至1050MW,较当前扩大90.84％,有望成为新的盈利增长点。此外,公司宿州热电年发电能力38亿千瓦时,机组规模与当前贡献主要盈利的钱营孜发电相当,未来有望提升公司业绩。

   投资建议:我们预计2023-2025年公司归母净利润为22.03/24.13/26.98亿元,对应EPS分别为1.84/2.01/2.25元/股,对应2023年10月27日股价的PE分别为5/5/4倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:煤炭价格大幅下跌;集团资产注入、在建项目进展不及预期。