海优新材(688680):存货减值影响盈利释放,新材料放量在即-三季点评

10月27日公司披露2023年三季报,前三季度实现营收39.5亿元,同比-4.4％;实现归母净利润-0.75亿元,同比-156％。其中,Q3实现营收15.5亿元,同比+17.5％、环比+47.7％;实现归母净利润-0.41亿元,同比-44.9％、环比-27.7％,主要因公司Q3基于审慎性原则计提资产减值0.80亿元。

   组件排产提升带动出货高增,存货减值拖累业绩。受益下游光伏需求持续增长,公司光伏胶膜出货持续增长,测算前三季度实现光伏胶膜出货超4.5亿平,其中Q3出货约1.8亿平,环比Q2大幅增长53％,主要因硅料价格企稳后下游组件排产持续提升。7月光伏胶膜产品价格较低,但原材料EVA树脂价格开始上涨、胶膜盈利承压,随7月底、8月底胶膜连续提价,测算公司胶膜盈利能力逐月提升。9月底EVA树脂价格大幅下调,因胶膜销售报价跟随原料价格波动,受产品订单价格下滑以及库存成本较高的影响,公司基于审慎性原则,在三季度末对EVA树脂及相关产品计提存货跌价准备0.80亿元,影响整体业绩表现。

   N型放量有望放大技术优势,海外产能布局持续推进。随着、BC、HJE等新技术放量,公司积极进行相关产品研发储备,新增单层POE胶膜,研发EXP胶膜产品,三季度POE类(单层POE、、EPE)占比接近40％;同时实现HJT转光剂自主研发和产业化,持续提升产品竞争力。2018年公司业内领先推出EPE胶膜,技术积淀深厚,有望充分受益N型发展趋势,进一步提升盈利能力与市场份额。此外,公司积极推进海外产能布局,越南工厂有望明年Q2投产,持续增强全球化竞争力。

   汽车材料研发、导入快速推进,有望贡献新的业绩增长点。除光伏领域,公司积极布局汽车智能玻璃用电子功能膜、高强度降噪降温PVE玻璃胶膜及新型环保表面材料,根据市场需求设计新产品并根据需求快速改进产品性能,已成为汽车零配件企业主要合作的新品开发的材料供应商之一,有望成为公司新的业绩增长点。

   根据我们对产品价格的最新判断,下调公司2023-2025年归母净利润预测至0.32(-91％)、4.4(-8％)、5.08(-24％)亿元,24-25年对应PE为13/11倍,维持"买入"评级。

   原材料价格上涨超预期;竞争格局恶化。