坚朗五金(002791):利润率修复,深耕县城、海外市场经营质量再提升-季报点评

事件:坚朗五金发布2023年三季报。公司2023年Q3实现收入21.93亿元,同比增长1.53％,实现归母净利润1.31亿元,同比增长46.51％。

   持续重点发力县城及海外市场。分品类来看,公司单三季度收入同比实现1.5％的正增长,主要得益于家居类及其他建筑五金类产品的拉动,家居类产品同比增长5％(指纹锁单季度增长5％,机械锁增长10％,卫浴板块装修家居类产品多数实现两位数以上的增长),其他建筑五金同比增长超30％(推测主要系前期订单完成安装后陆续确认收入);其他品类同比均有下滑,其中门窗五金单季度下降5％,门控五金下滑3％,不锈钢护栏降幅超30％,门窗配套件略降1％。分区域来看,公司前三季度省会城市收入同比增长2％,地级市同比下降3％,县城同比增长11％,海外同比增长6.7％,公司对大地产的依赖度持续减弱,县城市场、海外市场以及新场景、零散订单带来的业绩贡献不断增强。

   原材料价格回落叠加销售费用率摊薄带来利润率回升。公司单Q3综合毛利率32.16％,同比增加0.92pct,环比来看,今年Q1-Q3毛利率分别为30.13％、31.9％、32.16％,呈现逐季修复态势,主要系今年主要原材料价格同比有较大幅下降,其中锌合金、不锈钢降幅相对较大,铝合金略有下降。费用率方面,公司Q3期间费用率23.63％,同环比分别减少1.36pct、0.68pct,其中销售、财务费用率分别同比减少1.32pct、0.37pct,管理、研发费用率分别同比增加0.21pct、0.11pct,销售费用率改善幅度较大,主要系今年销售人员缩减10％,对应薪酬费用有所减少,人员控制同步带来人效的提升,单三季度销售人均产出从85万提升至100万。净利率方面,公司单Q3销售净利率6.44％,同环比分别增加2.04pct、2.27pct。

   现金流逐季改善。截至Q3末,公司经营活动现金流量净额为-9761万元,去年同期为-6558万元;分季度来看,Q1-Q3经营现金流分别为-3.6亿、-0.68亿、3.3亿,单三季度现金流已转正,但对比去年同期5.8亿的现金流依然有43％的降幅,主要系本期票据到期付现较多。

   投资建议:坚朗五金是传统建筑五金领域的头部企业,产品体系丰富、渠道网络健全、综合管理实力突出,后续增长点主要来自下沉市场/海外市场+新场景+产品集成供应三方面的协同推进,当前县城及境外市场占比较低,随着此二类场景规模及比重的持续攀升,对公司收入业绩的贡献将逐步体现。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.9亿元、4.6亿元、7亿元,对应PE分别为55X、35X、23X,维持"买入"评级。

   风险提示:主要原材料价格波动风险;新品类市场开拓进展不顺风险;渠道下沉进度不及预期风险。