内蒙华电(600863):3Q23业绩符合预期,高分红下股息价值凸显

3Q23业绩符合我们预期

   内蒙华电公布3Q23业绩:营业收入58.9亿元,同比-6.1％,归母净利润7亿元,去年同期-0.63亿元。9M23营业收入170亿元,同比-1.5％,归母净利润21.8亿元,同比+40％。公司3Q23业绩符合我们的预期。

   发电业务:3Q发电量价不及预期,煤价降幅扩大释放利润。1)火电3Q售电量155亿度,同比+1.5％,增速环比略有好转;测得上网电价326元/兆瓦时,同比-10％,环比-4％,受蒙西电价下行影响。成本端,9M23公司标煤单价589元/吨,同比-9.5％,降幅较1H23扩大,帮助3Q毛利率同比+7.9ppt至20.9％。2)新能源3Q售电量同比-8％,表现欠佳。

   我们测得3Q23发电业务收入同比-8.7％,拖累公司整体营收增长。

   煤炭外销:产能核增,3Q销量同比+55％,抵消煤价不利影响。2023年6月魏家峁煤矿年产能获准由1,200万吨核增至1,500万吨,3Q公司煤炭产量355万吨,同比+41％,销量160万吨,同比+55％。受国内现货煤价走低影响,公司3Q煤炭销售均价同比-20.3％,环比-7.3％,但是销量激增抵消价格下行影响,我们测得煤炭销售收入同比约+24％。

   3Q利息费用同比-40％;9M23经营性现金流44亿元,同比持平。3Q得益于贷款利率压降,公司利息费用同比-35％,整体财务费用同比大幅削减。由于新能源建设等资本开支较大,9M23资本开支同比+1.7倍。

   剔除资本开支后,9M23自由现金流24.2亿元,同比-34％,我们认为仍然可以支撑其高派息能力。

   发展趋势

   控股股东增持彰显信心,高分红价值凸现。公司公告称控股股东计划自2023年10月20日起3个月内增持公司股份1-2亿元,价格不超过3.9元/股。公司2022-2024年规划分红不少于当年可供分配金额的70％,当前低估值下凸现高分红价值。核增后4Q煤矿产能仍可释放,扩大煤电协同优势。3Q煤矿产能核增后,产量/销量环比+2.1％/+3％,尚未完全释放,我们看好4Q魏家峁产能充分释放后增厚煤炭销售收入,同时提高煤炭自供能力也有利于降本,促进一体化协同。

   盈利预测与估值

   维持盈利预测与评级不变。当前股价对应2023/2024年8.2x/6.4xP/E,1.2x/1.1xP/B。维持跑赢行业评级和4.50元目标价,对应2023/2024年10.6x/8.2xP/E,1.5x/1.4xP/B,较当前股价有28.9％的上行空间。

   风险

   四季度电价蒙西电价超预期下行;新能源投产不及预期。