濮阳惠成(300481):顺酐酸酐衍生物量价持稳,受汇率影响业绩环比承压

公司发布2023年三季报,业绩略低于预期。报告期内,公司实现营收10.25亿元(YoY-15％),实现归母净利润2.00亿元(YoY-38％),扣非归母净利润1.77亿元(YoY-42％)。其中,23Q3单季度公司实现营收3.28亿元(YoY-14％,QoQ-5％),实现归母净利润0.58亿元(YoY-49％,QoQ-20％),扣非归母净利润0.51亿元(YoY-52％,QoQ-22％),单季度业绩略低于预期。23Q3公司综合毛利率27.88％,同环比分别变化-9.92pct、+1.00pct,净利率17.63％,同环比分别变化-11.90pct、-3.10pct。费用方面,23Q3销售、管理及研发费用基本持稳,受汇率波动影响,23Q3财务费用较Q2增长近0.14亿元,导致业绩环比下滑。

   23Q3顺酐酸酐衍生物销量及价格持稳,汇率波动导致业绩环比承压。2023年以来,公司积极应对经营环境变化,深化供应链布局,释放新装置产能,顺酐酸酐衍生物销量同比增长,23Q3销量环比Q2保持稳定。价格方面,根据百川资讯数据,甲基四氢苯酐价格基本维持在1.4万元/吨,同时上游原材料顺酐季度均价6841元/吨,环比基本持稳,季度价差稳定。但由于人民币汇率波动影响,23Q3汇兑方面出现小幅亏损,但23Q2汇兑带来正向收益,导致业绩环比下行。后续看,我们认为顺酐酸酐衍生物未来需求端确定性强,尤其在电气绝缘、复合材料增速显著,公司是国内顺酐酸酐衍生物领先企业,规模大且品种全,目前具备产能7.1万吨。古雷基地方面,受外部宏观环境、行业内部环境变化以及极端天气等因素的影响,实施进度有所延缓,建设进度较原计划有所延长,故公司公告拟将项目达到预定可使用状态的日期由2023年9月30日延期至2024年6月30日。

   23Q3功能中间体下游需求仍显疲软,随电子终端消费回暖,公司业务有望加速放量。公司功能中间体材料主要产品是以芴类、咔唑类等为主的OLED材料等,2023年以来,电子终端产品需求仍显疲软,面板行业稼动率恢复缓慢,导致公司业务增速不及预期。后续看,随着8月29日华为官宣上线新一代机型Mate60Pro,并陆续推出Mate60Pro+和MateX5折叠机等新品,叠加荣耀、OPPO等品牌也陆续发布新机型,带动了需求端复苏,我们预计23Q4公司中间体业务有望加速。

   投资分析意见:23Q3业绩略低于预期,古雷基地项目有所延后,下调公司2023-2025年归母净利润预测为2.72、3.42、4.45亿元(原值为3.08、3.95、5.06亿元),当前市值对应PE分别18、15、11X,根据Wind一致预期,可比公司瑞联新材2023年PE为20X,维持"增持"评级。

   风险提示:1)下游需求不及预期;2)新项目进度不及预期;3)原材料价格大幅波动