瀚蓝环境(600323):固废运营业务稳定增长,能源业务经营情况持续改善-2023年三季报点评

事项:

   2023年10月26日,公司披露了2023年三季度报告。报告期内,公司实现营业收入89.62亿元,同比下降6.74％;归母净利润11.66亿元,同比增长34.53％;其中单Q3公司实现营业收入30.35亿元,环比下降2.90％,同比下降12.66％;归母净利润4.76亿元,环比增长25.35％,同比增长48.56％。

   评论:

   前三季度收入略有下降,利润改善较大。2023年1-9月实现营业收入89.62亿元,同比下降6.74％,其中主营业务收入87.28亿元,同比下降7.14％。公司2023年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润11.66亿元,同比增长34.53％。营业收入同比下降的主要原因系固废工程业务收入规模下降,归母净利润同比增长原因系2023年1-9月天然气业务进销价差较去年同期有所改善,能源业务经营情况有所好转。

   工程订单陆续完工,运营类业务保持稳定增长。2023年1-9月固废业务实现主营业务收入46.08亿元(同比-12.13％),占主营业务收入52.80％;实现净利润为8.30亿元(同比+10.68％),是公司主要业务。垃圾焚烧业务运营高效并持续扩张,实现营收24.13亿元,同比+15.66％,毛利率为50％。报告期内生活垃圾焚烧发电产能利用率约120％,同比+9pct;锅炉有效运行小时数超过6100小时;吨发电量/吨上网电量分别为368千瓦时/315千瓦时,同比下降3.46％/2.16％,主要是因为公司开拓管道供热和长距离移动供热。2023年8月,公司新增垃圾焚烧发电规模4500吨/日,其中海外项目(泰国曼谷)规模3300吨/日,开启国际化发展探索。2023年1-9月,实现对外供热78.19万吨,同比增长31.52％,新增签订平和、廊坊、晋江三个垃圾焚烧发电项目的蒸汽余热对外供热业务协议。截至目前,公司累计已实现9个垃圾焚烧发电项目对外供热业务协议的签订。工程与装备业务实现营收8.24亿元,同比-59.20％,主要系工程订单陆续完工。

   进销价差改善,能源业务实现盈利。能源业务2023年1-9月实现主营业务收入29.65亿元,占公司主营业务收入的33.97％,同比下降1.32％;实现净利润约1.40亿元(考虑总部费用分摊),比去年同期增长约2.2亿元。主要原因系2023年1-9月天然气业务进销价差较去年同期有所改善,能源业务经营情况有所好转。公司餐厨垃圾制氢项目已正式投产,产能约2200吨氢气/年。

   供水业务有效运营,排水业务规模扩张。供水业务2023年1-9月实现主营业务收入7.09亿元,占公司主营业务收入的8.13％,同比增加0.29％。报告期内水损率控制在8.36％,同比降低1.04pct;排水业务2023年1-9月实现主营业务收入4.46亿元,占公司主营业务收入的5.11％,同比增长0.64％。排水业务主营业务收入增长的主要原因是去年下半年陆续新增污水处理厂投入运营。本报告期内公司积极推进建设西北污水处理厂(二期)等3个扩建项目(总规模9.5万方/日)。

   投资建议:公司燃气板块顺价进展顺利,因此我们维持2023-2025年的盈利预测,预计23-25年公司的归母净利润为14.11亿元、16.64亿元和17.74亿元,同比增长23％/18％/7％。考虑到公司是业内龙头,结合同行业公司的平均估值,给予公司2023年13倍PE,对应目标价22.49元,维持"强推"评级。

   风险提示:固废项目落地、获取不及预期;市场竞争加剧;燃气供水业务单价下滑;