时代电气(688187):新兴装备+轨交业务并驾齐驱,Q3业绩超预期-2023年三季报点评

事件:时代电气披露2023年三季报,公司前三季度实现营收140.95亿元,同比+29.6％,归母净利润20.53亿元,同比+31.4％。Q3单季度实现营收55.25亿元,同比+27.05％,环比+0.73％;归母净利润8.99亿元,同比+29.96％,环比+25.03％。

   轨交装备收入77.22亿元,同比增长7.24％。其中轨交电气装备/轨道工程机械/通信信号系统收入分别同比增长9.6％/12.9％/2.1％,达到62.5/8.8/3.8亿元。轨交装备受益于铁路行业回暖,根据国家统计局相关数据,1-8月我国全国铁路固定资产累计投资完成额为4320亿元,同比+7.2％,维持今年2月以来5％以上的增速,较前三年增幅明显。1-8月动车组累计产量741辆,同比增长114.8％,当前产量已经达到2022年、2021年全年产量的约98％、73％。

   新兴装备业务收入60.83亿元,同比+72.37％。其中IGBT/新能源汽车电驱系统/工业变流/传感器件/海工装备同比增长65.4％/47.9％/105.5％/58.8％/89.8％,达到21.4/12.3/17.4/4.2/5.5亿元。公司订单饱满,产能和良率稳步提升,前三季度产能同比增长30％,车用IGBT交付量已达到去年全年水平。新产能预计明年Q3投产,公司有望复制既有成熟产线的经验,加速产能爬坡。

   成本优化效果显著,三季度毛利率同环比提升。公司前三季度毛利率为32.41％,同比-0.85pct;Q3单季度为34.48％,同比+2.64pcts,环比+4.15pcts,在新兴装备营收占比保持稳定的背景下,毛利率提升的主要原因是公司内部效率提升,成本控制得到优化。

   费用率下降,净利率提升。公司前三季度净利率14.9％,同比+0.43pcts,Q3单季度16.5％,同比+0.54pct,环比+2.99pct。一方面是毛利率提升,另一方面是期间费用率下降,前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为6.2％/4.4％/-1.15％/9％,期间费用率合计为18.4％,同比-1pcts,Q3单季度期间费用率合计18.3％。

   维持"增持"投资评级。轨交装备已触底回升,后续建议关注新能源汽车需求变化的影响、IGBT行业产能释放带来的竞争格局变化;光伏逆变器、风电变流器受益于下游装机需求旺盛,将继续支撑公司23年工业变流产品的增长。

   我们上调业绩预测,预计2023-2025年公司营业收入为220/253/281亿元,归母净利润为30.6/34/36亿元,PE为18/16/15倍,维持增持评级。

   风险提示:需求不及预期、行业竞争加剧、产能过剩风险。