瀚蓝环境(600323):现金流改善,资本开支下降-2023年三季报点评

维持"增持"评级。我们维持公司2023-2025年预测净利润13.68、15.50、16.89亿元,对应EPS为1.68、1.90、2.07元。公司大固废业务积极拓展,燃气业务显著改善,融资渠道拓宽,为持续扩张打下坚实基础,未来整体业绩稳健增长可预期,维持目标价33.49元,维持"增持"评级。

   天然气业务盈利修复及新增投产固废项目驱动业绩增长。2023Q3公司实现收入89.62亿元,同比下滑7％;归属净利润11.66亿元,同比增长35％;扣非归属净利润11.37亿元,同比增长34％。2023Q3单季实现扣非归属净利润4.67亿元,同比增长54％;环比增长27％。业绩增长符合预期,主要因为:1)2022年1-9月天然气业务受国际能源价格持续上涨影响,天然气综合采购成本不断攀升,而受限于限价政策,导致能源业务2022年1-9月亏损。2023年1-9月天然气业务进销价差有所改善,能源业务实现盈利;2)2022年四季度以来新增投产的生活垃圾焚烧发电项目贡献。

   经营活动现金流显著改善。2023Q3公司经营活动现金流量净额16.31亿元,同比大增15.28亿元,主要原因是:1)收到广东南海控股集团支付的应收账款债权转让款9.88亿元;2)截至目前,公司的应收账款回收的重点地区的付费机制已基本建立,预计现金流将持续改善。

   资本开支显著下降。2023前三季度公司资本性支出约16亿元,随着在建项目陆续完工及新开工项目减少,公司预计2023年全年资本性支出约为20多亿元,较年初规划值40亿元(2022年报)以及较往年有较大下降。

   风险提示:天然气价格波动,行业补贴政策变化,项目进度低于预期等。