冰轮环境(000811):Q3归母同增29％,毛利率维持高水平-2023年三季报点评

Q3归母净利同比增长29.31％,毛利率维持较高水平

   公司发布2023年三季度报告,2023Q1-Q3营收55.76亿/yoy+29.77％,归母净利5.65亿/yoy+71.51％。2023Q3收入为19.24亿/yoy+15.18％/qoq-7.77％;归母净利1.93亿/yoy+29.31％/qoq-26.66％。公司已成为国内冷链物流装备以及中央空调领先企业,持续拓展工业制冷场景的产品应用,毛利率维持较高水平,我们维持公司23-25年盈利预测,预计归母净利润为6.97/8.90/10.30亿元,参考可比公司23年平均PE13.7x,考虑公司在制冷压缩机的领先地位,给予23年20xPE,对应目标价18.2元,(前值:18.23元),维持买入评级。

   高毛利产品比例提升,公司毛利率维持较高水平

   2023年前三季度公司毛利率为26.13％/yoy+3.43pct,净利率为10.27％/yoy+2.48pct。2023Q3毛利率为29.15％/yoy+5.33pct/qoq+3.77pct,2023Q3净利率为10.45％/yoy+1.06pct/qoq-2.56pct。公司毛利率维持较高水平,主要原因为:1)毛利率较高的工业制冷压缩机设备及中央空调收入占比增加,对毛利率有正向影响;2)原材料价格相对稳定。公司费用管控能力增强,管理/销售费用率同比降低,2023年前三季度管理费用率4.26％/yoy-0.09pct,销售费用率8.35％/yoy-0.49pct;研发费用持续加大,2023年前三季度研发费用率3.72％/yoy+0.6pct。

   制冷压缩设备领域领先企业,工业制冷领域需求增速较快

   分产品看:1)制冷压缩机:2023年以来,冷链订单回暖,石油炼化、新能源、CCUS等下游需求景气提升,带来大型螺杆压缩机需求增长,公司在工业制冷压缩机领域充分受益。2)中央空调:根据艾肯网《2023上半年度中国中央空调市场报告》,在23上半年,公司取得了国内螺杆机组市场外资品牌第一、离心机组市场外资品牌前四的好成绩。出口方面,受益于海外数据中心建设,公司海外订单保持高景气。3)余热利用方面,公司大力推广冷凝余热回收、城市低碳供暖、工业余能利用技术,营收有望继续提升。

   新技术提前布局:氢能制储运、CCUS、压缩空气技术均有布局

   公司从氢气制取、提纯、液化、储用方面,已突破氢气液化的大型氦气压缩机关键技术;公司已经完成了加氢站隔膜压缩机的研发,填补国内技术空白,实现了进口替代。CCUS方面,公司的工艺气体螺杆压缩机已作为核心设备运用于多个国家级的CCUS示范项目。同时公司也具备压缩空气技术储备,期待应用上取得进展。

   风险提示:冷库投资低于预期;CCUS和氢能产业政策低于预期;工程类业务回款不及预期。