和元生物(688238):临港基地产能释放,期待利润率修复

1-3Q2023业绩低于我们预期公司公布1-3Q2023业绩:收入1.37亿元,同比-36.38％;归母净亏损0.71亿元,同比-309.65％;扣非净亏损0.79亿元,同比-373.71％;低于我们预期,主要因宏观环境压力下,下游客户投融资进度走弱导致需求减少,公司业务开展、订单交付等方面受到影响,同时临港基地产能开始释放短期利润率承压。

   发展趋势CDMO需求波动,期待临港基地产能利用率提升。2023年前三季度:基因治疗CDMO收入7,339万元,同比-55.81％,主要因下游客户资金压力下需求减少,导致项目交付、订单签订短期压力增大。2023年4月,位于上海临港的和元智造医疗产业基地开业1,该项目总投资约15亿元,总建筑面积约7.7万平方米,投入运行后运营成本增加,CDMO毛利率及期间费用率短期承压;基因治疗CRO收入5,300万元,同比+22.56％,增长相对稳健。长期来看,临港基地投入运营后公司CDMO市场拓展能力提升,新签订单保持增长态势,我们期待临港基地产能率逐步爬坡后利润率开始修复。

   持续加大研发投入。1-3Q2023研发费用为3,858万元,同比+62.47％,研发费用率达28.16％,主要布局在mRNA和外泌体等前沿非病毒载体、病毒载体的研发优化、前沿细胞培养技术工艺的开发、检测技术的开发等。

   公司技术平台逐步完善。截至2023H1,1)慢病毒方面,cSLenti慢病毒包装系统(用于克服不出毒的慢病毒载体生产)进一步拓展适用范围,对多种慢病毒载体都提高了病毒产量,结合其它优化用于CAR-T的慢病毒生产,产量可提升40％～1100％。新开发的利于LncRNA表达的pASLenti慢病毒包装体系测试成功,已获得国家发明专利授权。2)腺相关病毒方面,构建了以38种野生型AAV的衣壳序列为模板的传统AAVShuffling文库,创新性地设计了AAV定点Shuffling文库方案等。

   盈利预测与估值由于公司短期需求受宏观环境影响承压且临港基地投入使用利润率下滑,我们下调2023/2024年净利润202.4％/95.3％至-4,899万元/273万元。

   维持跑赢行业评级,我们下调目标价17.6％至10.30元(基于DCF估值法),较当前股价有25.3％的上行空间。

   风险下游需求波动,监管政策变化,市场竞争加剧,客户商业化不及预期。