国药股份(600511):毛利率同比略下滑,投资收益保持良好增长态势

1-3Q23业绩符合略低于我们预期公司公布1-3Q23业绩:收入365.3亿元,同比增长5.8％;归母净利润14.6亿元,对应每股盈利1.94元,同比增长2.1％,业绩略低于我们预期,主要由于公司同比毛利率下滑及去年同期高基数。

   发展趋势单三季度收入环比略下滑,主要由于医院端处方量受到医保控费及行业合规要求加强等影响。2023年单三季度,公司收入达123.9亿元,同比下滑1.2％,环比下滑4.1％。1-3季度,母公司收入154.7亿元,同比增长7.0％,单三季度,母公司收入为52.3亿元,同比增长1.7％,环比下滑5.9％。

   单三季度毛利率下滑略超预期。2023年单三季度,公司净利润4.78亿元,同比下滑16.1％,环比下滑16.2％。其中,2023年单三季度公司1)毛利润9.62亿元,毛利率为7.8％,同比下降0.9个百分点;2)销售费用率为1.7％,同比下降0.4个百分点;3)管理费用率为0.9％,同比增加0.1个百分点;4)研发费用达1,883万元,同比增长34.3％。

   投资收益保持良好增长态势。2023年1-3季度,公司投资收益为2.87亿元,同比增长31.9％,其中对联营和合营企业的投资收益(麻精工业:宜昌人福)为3.29亿元,同比增长24.0％,主要由于医院相关手术量逐渐恢复。

   盈利预测与估值考虑行业进一步合规要求加强及院端部分科室门诊量下降影响公司主营业务,我们下调2023/2024年归母净利润预测5.7％/7.4％至21.03亿元/23.26亿元(YoY7.1％和10.6％)。当前股价对应2023/2024年9.8倍/8.8倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,但考虑利润预测调整和板块估值中枢下移,我们下调目标价11.9％至37.0元,对应2023/2024年13.3倍/12.0倍市盈率,较当前股价有35.8％的上行空间。

   风险带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。