登康口腔(001328):1～3Q23收入稳健增长,看好抗敏龙头成长前景

1～3Q23业绩符合我们预期

   登康口腔公布1～3Q23业绩:收入10.11亿元,同比+3.6％;归母净利润1.08亿元,同比+1.7％,小幅低于我们预期,主因行业需求阶段性放缓。

   分季度看,1Q/2Q/3Q23实现收入3.43/3.24/3.44亿元,同比分别+10.7％/+7.7％/-5.8％;归母净利润0.32/0.34/0.42亿元,同比分别+13.5％/+13.4％/-12.6％。

   发展趋势

   1、受行业需求阶段性疲弱影响,3Q23收入有所承压。1～3Q23公司实现收入10.11亿元,同比+3.6％;其中3Q收入同比-5.8％至3.44亿元,我们预计主要受行业需求阶段性放缓所致。我们认为1～3Q23公司收入保持稳健增长,一方面源于渠道下沉带动线下份额稳步提升,据公司中报援引的尼尔森数据,冷酸灵牙膏/牙刷线下零售市场份额分别提升至7.83％/5.35％,位居行业第四/第三;另一方面,线上发力天猫、京东、抖音等多平台布局,据久谦数据,1～3Q23冷酸灵京东渠道销售额同比+27％。

   2、毛利率改善明显,营销投入加码。3Q23/1～3Q23公司综合毛利率分别同比+6ppt/+2.8ppt至46.9％/44.2％,我们预计主因产品结构优化及线下各区域毛利率提升。1～3Q23期间费用率同比提升3ppt至32.7％,其中,销售费用率同比+2.4ppt至26.2％,我们预计主因公司加大电商渠道拓展,营销费用投入增多;管理/研发/财务费用率同比+0.4ppt/+0.6ppt/-0.4ppt至4.4％/3.3％/-1.2％。综合影响下,1～3Q23公司归母净利润同比提升1.7％至1.08亿元,归母净利率同比-0.2ppt至10.6％。

   3、看好口腔抗敏龙头在产品、品牌与渠道端持续成长。①产品端:公司持续加大研发投入,推进其在口腔抑菌新技术、智能口腔电器的基础研究及专利布局,并根据消费需求不断更新迭代产品。②品牌端:公司在抖音、小红书等内容平台持续加大营销力度,并借势明星代言人打造年轻化形象,品牌力持续提升。③渠道端:公司持续构建深度覆盖销售网络,线下方面,深耕三四线城市市场,筑就下沉渠道壁垒;线上方面,持续开拓电商渠道,我们看好未来实现全渠道协同下的发展空间。

   盈利预测与估值

   考虑到需求阶段性疲弱,我们下调2023/24年归母净利润预测11％/9％至1.50/1.86亿元,当前股价对应2023/24年33/27倍PE。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整,下调目标价10％至37元,目标价对应2023/24年43/34倍PE,较当前股价有29％的上行空间。

   风险

   市场竞争加剧;产品质量问题;原材料价格波动。