视源股份(002841):竞争加剧影响盈利,海外业务实现修复-2023年三季报点评

公司公布2023年三季报,Q3单季度实现营收/归母净利润70.5/4.6亿元,同比-0.3％/-50.0％,1-3Q累计营收/归母净利润分别153.8/10.6亿元,同比分别-4.1％/-33.4％,利润大幅下滑主要系市场竞争加剧以及面板价格上涨。考虑到宏观环境的不确定性以及市场竞争加剧因素,我们下调公司2023-2025年EPS预测至2.05/2.65/3.01元(原预测为3.04/3.82/4.55元),参考行业可比公司2024年估值水平(现价对应康冠科技10xPE、鸿合科技11xPE,wind一致预期)以及公司近三年平均27xPE估值水平,考虑公司在行业中的龙头地位,给予公司2024年20xPE,对应目标价53元,维持"买入"评级。

   收入端:收入下滑环比收窄,海外业务修复。公司公布2023年三季报,Q3单季度实现收入70.5亿元/同比-0.3％,下滑幅度环比收窄;1-3Q公司累计收入为153.8亿元,同比-4.1％。根据公司业绩会,①部件业务:营收/利润相对平稳,生活电器业务延续快速增长趋势。②教育业务:营收整体下降,主系市场竞争加剧公司整机产品单价下降,但出货量仍同比提升单个位数;教育C端发展整体平稳。③企服业务:Q3同比下滑,但商用纯显、会议周边产品延续增长。④海外业务:Q3录得大幅增长,主系公司持续开拓新客户,合作老客户出货量显著增长;自有品牌业务亦取得良好发展。⑤新业务:LED同比持平,计算设备、电力电子业务同比实现增长。

   盈利端:竞争加剧＆面板价格上涨致盈利承压,公司Q3单季归母净利润4.6亿元/同比-50.0％。公司Q3单季度实现归母净利润4.6亿元/同比-50.0％,1-3Q23累计归母净利润10.6亿元/同比-33.4％。Q3单季度公司实现毛利率23.9％,同比-4.7pcts,主要系:①国内教育IFPD行业竞争加剧,公司教育整机单价下滑。

   ②面板价格上涨。销售/管理/研发费用率分别6.3％/4.8％/5.7％,分别同比-0.4/+1.3/+1.2pcts,其中研发费用率提升主系公司加大研发人才引进。净利率6.5％,同比-6.4pcts。

   展望:公司垂类大模型如期落地,助力公司长远发展。1)10月17日,公司发布希沃教学大模型,旨在提高教师教学效率。功能包括,①课前:自动生成课件、总结备课重点;②课后:AI智能反馈教学过程、自动批改作业。2)10月23日,公司发布领效智会大模型,将AI赋能于会议全流程,提高协作效率。功能包括:①会前智能发起远程会议、智能调节设备状态、语音调取产品指南;②会中实时会议录制,自动区分发言人;③会后提炼会议纪要、智能生成代办内容。我们认为,公司自研垂类大模型的落地进一步增强了公司希沃/MAXHUB智能交互平板产品的竞争力,同时为公司未来开拓SaaS业务模式奠定可能。

   风险因素:主要原材料价格大幅上涨;宏观经济波动风险;新业务孵化不及预期;行业竞争加剧;大模型更新不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司公布2023年三季报,Q3单季度实现营收/归母净利润70.5/4.6亿元,同比-0.3％/-50.0％,1-3Q累计营收/归母净利润分别153.8/10.6亿元,同比分别-4.1％/-33.4％,利润大幅下滑主要系市场竞争加剧以及面板价格上涨。考虑到宏观环境的不确定性以及市场竞争加剧因素,我们下调公司2023-2025年EPS预测至2.05/2.65/3.01元(原预测为3.04/3.82/4.55元),参考行业可比2024年估值水平(现价对应康冠科技10xPE、鸿合科技11xPE,wind一致预期)以及公司近三年平均27xPE估值水平,考虑公司在行业中的龙头地位,给予公司2024年20xPE,对应目标价53元,维持"买入"评级。