江山股份(600389):公司业绩承压,创制产品未来可期-2023年三季报点评

2023年前三季度,公司营收、归母净利润分别为36.03、2.57亿元,同比分别-49.25％、-84.78％,业绩大幅下滑主要由于草甘膦价格下行。近期农业部公示多款耐草甘膦转基因品种,随转基因市场渗透率提升,草甘膦未来需求增量可获较大弹性,公司业绩增量可期。公司创制药等项目稳步推进,苯嘧草唑未来投产可为成长注入动力。考虑到农药价格、需求景气下行,我们下调公司2023-2025年盈利预测至3.32/8.71/11.15亿元。考虑到公司主营产品草甘膦具备价格和需求弹性,业绩有望获得改善,长期来看公司新型农药项目赋予公司业绩成长性,给予公司2024年12xPE,对应目标价为24元,维持"买入"评级。

   主营产品草甘膦价格同比-48.16％,公司业绩大幅下滑。2023年前三季度,公司营收、归母净利润分别为36.03、2.57亿元,同比分别-49.25％、-84.78％。

   公司是国内草甘膦主要生产企业之一,产能为7万吨/年。据百川盈孚,2023年前三季度草甘膦均价为3.43万元/吨,同比-48.16％,草甘膦价格的大幅下滑显著影响了公司2023年以来的业绩。四季度海外进入补库需求回暖,价格或止跌企稳。公司前三季度除草剂、杀虫剂、氯碱产品销售额分别为16.85、4.09、3.39亿元,同比分别-64.26％、-19.92％、-17.28％。

   37款耐草甘膦转基因品种公示,有望提振草甘膦需求。据农业部10月17日公示,《第五届国家农作物品种审定委员会第四次审定会议初审通过的转基因玉米、大豆品种目录》中包含37个转基因玉米和14个转基因大豆品种,其中23个玉米品种和全部大豆品种均具备耐草甘膦除草剂性状。随国内转基因渗透率持续提升,按照2028年转基因玉米渗透率达到90％计算(据Wind,全国玉米总种植面积6.4亿亩;据aBIOTECH,草甘膦用量900g/公顷),草甘膦有望获得3.46万吨的需求增量。本次公示的转基因作物多数可耐受4倍中剂量草甘膦,未来草甘膦需求增量弹性较大。

   推进创制药项目,注入长期成长性。公司三季度期间公示年产10万吨制剂智能化技改项目、新型创制绿色除草剂原药及制剂项目,其中包括建设新型创制药苯嘧草唑(JS-T205)500吨装置及制剂生产装置。苯嘧草唑在活性和安全性方面与同类产品相比有领先优势,可填补草甘膦、草铵膦抗性杂草防除空白,公司已获得该产品的专利独占许可,专利期至2034年12月15日。待该项目正式投产,将为公司长期成长注入动力。

   风险因素:产品价格下滑风险;原材料价格波动风险;公司新增项目建设不及预期;需求改善不及预期;转基因品种审定公示落地不及预期;转基因品种市场渗透不及预期。

   盈利预测、估值与评级:考虑农药价格、市场需求同比大幅下滑,量价齐跌公司业绩承压,我们下调公司2023/2024/2025年盈利预测至3.32/8.71/11.15亿元(原预测为8.70/10.21/12.01亿元),对应EPS预测为0.75/1.96/2.51元(原预测为2.85/3.34/3.93元)。考虑到公司主营产品草甘膦具备价格和需求弹性,业绩有望获得改善,长期来看公司新型农药项目赋予公司业绩成长性,参考行业可比公司扬农化工、贝斯美、中旗股份估值,根据Wind一致性预测,2024年分别为14、13、8倍PE,平均为12倍PE,给予公司2024年12倍PE,调整2024年目标价至24元(原目标价为43元),维持"买入"评级。