利柏特(605167):Q3营收业绩延续高增,充裕订单保障盈利增长-季报点评

Q3营收环比进一步提速,业绩延续高增。2023Q1-3公司实现营业总收入23.8亿元,同增135％;实现归母净利润1.57亿元,同增131％;扣非业绩同增129％,营收业绩延续高增。分季度看,Q1/Q2/Q3分别实现营收5.8/7.7/10.4亿元,同增125％/128％/145％;分别实现归母净利润0.3/0.5/0.7亿元,同增169％/140％/109％,Q3业绩增速略有放缓主要因单季毛利率受项目结构影响有所波动(高模块化占比项目盈利水平更优),同比下降8.5pct;营收环比Q2进一步提速,主要得益于:1)2022年签单较2021年快速放量,叠加部分受疫情影响项目结转至今年执行,驱动全年收入高增;2)上年同期基数较低(22Q3营收/业绩分别同降27％/4％)。

   毛利率有所波动,费用率大幅下行。2023Q1-3公司毛利率15.36％,同比下降4.24pct(Q3单季下降8.5pct),预计主要因本期结算项目以大型EPC类为主,模块化占比较低。期间费用率6.10％,同比下降4.8个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.5/-3.4/-0.6/-0.2pct(Q3单季分别同比变动-0.6/-4/-0.8/-0.4pct),管理费用率大幅下降,预计主要因:1)营收大幅增长带动刚性成本占比下行;2)疫后施工稳步恢复,疫情防控类费用有所减少。资产(含信用)减值损失较同期多计提1322万元。所得税率23.43％,同比-2.6pct。2023Q1-3公司经营性现金流净流入2.3亿,较上年同期少流入0.9亿元,现金流整体表现仍优。

   在手订单充裕,下游需求高景气有望支撑后续签单维持高位。截至2023Q3末,公司合同负债余额约3亿元,按照10％预付款估算公司当前未完订单约30亿(为2022年营收1.7倍),在手订单预计仍相对充裕。2022年受俄"断气"影响,巴斯夫、英威达等全球化工巨头为提升供应链稳定性,逐步将生产基地转移至中国,当前公司重点客户在华投资规划额已超1500亿元,其中核心客户巴斯夫所投广东湛江基地累计投资额近800亿元(约100亿欧元,2030年投产)。叠加"一带一路"政策支持、外资营商环境优化,后续重点客户对华投资力度有望持续加大,公司新签订单额有望维持高位。

   跨领域、跨产业链加快布局,中长期成长性优异。中长期看,工业模块化建造系"装配式"在工业领域的运用,随着我国人工成本上行、智能建造推广,模块化渗透率有望不断提升。此外,近年来公司基于精细化工模块化优势,持续向油气能源、水处理、矿业等领域拓展(2022年首次参与FPSO、光学新材料、聚合物模块化项目),同时向下游工程维保、工艺包运营业务延伸(2022年工程维保业务规模突破1亿),后续有望逐步转型本土综合模块化工程服务龙头,成长空间广阔。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.2/2.9/3.7亿元,同比增长60％/30％/30％,EPS分别为0.49/0.63/0.83元,当前股价对应PE分别为18/14/11倍,维持"买入"评级。

   风险提示:订单执行进度不及预期,海外化工龙头对华投资收缩风险,毛利率波动风险。