中信建投(601066):业绩增速回落,资管业务高增,自营强势复苏

23Q3中信建投实现营业收入183.84亿,同比-19％;归母净利润56.91亿,同比-12％。归母净资产964亿,较上年末+3％;年化ROE为9.4％,同比-2.21pct。

   总体概览:业绩增速回落,资管业务高增,自营强势复苏。2023Q3实现营业收入183.84亿,同比-19％;Q3单季度总营收49.19亿元,同比-41％,环比-27％。归母净利润56.91亿,同比-12％;Q3单季度归母净利润13.84亿元,同比-33％,环比-26％,市场因素拖累公司业绩增速回落。公司总资产5225亿,较上年末+2％,归母净资产964亿,较上年末+3％。年化ROE为9.4％,同比-2.21pct。经营杠杆率4.35倍,同比上升0.29倍。自营/经纪/投行/资管/信用/其他业务占主营业务比重分别为32％/27％/24％/6％/9％/2％,分别同比+6/-1/-3/+2/-1/-2pct。

   收费类业务:经纪、投行业务收入下降,资管业务高增。(1)经纪业务努力克服市场交投回落拖累(23Q3全市场日均股基交易额9170亿,同比-9％),手续费收入降幅好于行业,预计股基市占率上升,前三季度收入43.24亿,同比-5％。Q3单季度收入为15.37亿元,同比+1％,环比+7％。(2)投行收入受市场收缩影响回落,IPO市占率上升。投行业务收入38.93亿,同比-15％。Q3单季度收入为12.72亿元,同比-27％,环比-16％。2023Q3公司完成A股IPO主承销金额367.89亿,同比-22.96％,市场份额11.37％,同比+1.53pct,行业排名维持第3名;再融资规模634.58亿,同比-36.44％,市场份额9.67％,同比-3pct,行业排名从3下降至4。债权承销规模10720.04亿,同比+13.2％,市场份额11.11％,同比-0.63pct,行业排名维持第2名。

   (3)资管业务收入高增,主动管理转型成效显著。资管业务收入9.5亿,同比+30％。Q3单季度收入为3.4亿元,同比+4％,环比-25％。预计公司主动管理转型成功导致业绩大幅改善。

   资金类业务:自营强势复苏,信用业务承压。(1)自营业务复苏。23Q3自营业务收入50.63亿,同比+17％;Q3单季度自营业务收入7.75亿元,同比-44％,环比-56％。23Q3末交易性金融资产规模2021亿,同比+25％;衍生金融资产44亿,同比+11％。Q3单季度自营增速回落预计受权益、固收市场影响导致。(2)利息收入回落,信用业务规模扩张,资产质量提升。23Q3利息净收入15.08亿,同比-15％;Q3单季度收入4.32亿元,同比-47％,环比-30％。公司资本中介业务规模持续上升,融出资金546亿,同比+6％;买入返售金融资产194亿,同比+21％。23Q3转回信用减值损失0.23亿,去年同期计提1.78亿,资产质量好转。公司信用业务规模增长、利息收入回落,预计是债券投资利息支出增加导致。

   投资建议:维持"强烈推荐"评级。公司各项业务持续精进,管理层经验丰富,ROE长期冠绝传统大型券商。公司投行标签依旧闪亮,财富管理转型成效显著,自营以固收投资为主,稳中有进。展望后市,7月24日政治局会议强调活跃资本市场、提振投资者信心,8月18日证监会一揽子政策接踵而至,8月27日印花税时隔15年再降,政策态度趋于明朗。在流动性保持宽松的背景下,四季度券商板块有望迎来估值修复。我们下修原盈利预测,预计公司23/24/25年归母净利润77亿/105亿/126亿(原预测为93亿/129亿/154亿),同比+3％/+36％/+20％。我们维持公司目标价33.13元,空间约36％,维持强烈推荐评级。

   风险提示:政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期