宝武镁业(002182):Q3盈利环比继续回升,青阳项目放量在即-2023年三季报点评

事件:2023年10月26日,公司发布2023年三季报。2023年Q1-3,公司实现营收55.63亿元,同比减少21.7％;归母净利润2.07亿元,同比减少64.2％;扣非归母净利1.87亿元,同比减少66.3％。2023Q3,公司实现营收20.3亿元,同比减少5.3％、环比增长10.4％;归母净利润0.86亿元,同比增长12.8％、环比增长21.8％;扣非归母净利0.76亿元,同比增长14.7％、环比增长16.3％。业绩超我们预期。

   2023Q1-3利润下跌主要是因为镁价下跌。①毛利:2023Q1-3毛利同比减少5.73亿元。②产销量:产销量增长需要靠青阳项目放量,由于青阳项目计划于2023年底前投产,Q4或将贡献部分增量,巢湖产能利用率提升,前三季度产销量或同比持平略有增长。③价格:2023Q1-3镁锭含税均价为2.21万元/吨,同比下跌33％。④成本:2023Q1-3动力煤现货价格和硅铁价格分别同比下跌20.8％和14.9％至966元/吨和7517元/吨。价格下跌幅度远大于成本回落,单位盈利空间收窄。

   单季度看,Q3盈利环比增长主要或得益于毛利环比增长0.67亿元。①产销量:随着巢湖产能爬坡,2023Q3产销量环比或略有增长。②价格:根据亚洲金属网,2023Q3镁锭含税均价为2.21万元/吨,同比下跌8.8％,环比下跌4.3％。但由于Q2减产事件影响,镁价出现两波脉冲式上涨,成交量较少,所以Q3实际售价环比或高于Q2售价。③成本:2023Q3动力煤现货价格和硅铁价格分别为866元/吨和7117元/吨,同比分别下跌31.5％和10.1％,环比下跌5.2％和3.4％。实际售价环比上涨而成本环比持续下降,单位盈利空间扩大。此外,随着销售逐步向好,铝加工及镁深加工板块盈利或也环比有所好转。

   核心看点:①全产业链覆盖,资源优势显著。公司拥有丰富白云石资源,子公司巢湖云海和合资公司安徽宝镁均拥有白云石采矿权。②公司产能增长空间广阔。青阳30万吨原镁、30万吨镁合金、15万吨镁深加工项目,巢湖5万吨原镁项目,安徽铝业15万吨铝挤压型材项目均将有望于2023年底前建成,五台10万吨原镁项目有望于2024年下半年建成,随着项目逐步达产,2025年公司将拥有50万吨原镁和50万吨镁合金产能。③定增发行完成。宝钢成为大股东后或可与公司形成研发、客户等多维度协同,促进公司发展。④规划30万吨硅铁项目,成本优势进一步加强。项目投产后公司将实现青阳项目硅铁自给,有利于公司进一步降低原镁生产成本,提高竞争能力。

   投资建议:考虑到镁价下滑,我们下调公司盈利预测,预计公司2023-2025年分别实现归母净利润3.05/5.96/14.05亿元,EPS分别为0.43/0.84/1.98元/股。对应10月26日收盘价的PE分别为41/21/9X,维持"推荐"评级。

   风险提示:金属价格波动,产能投放不及预期,镁下游需求释放不及预期等。