均瑶健康(605388):业绩符合预期,第二增长曲线持续发力

事件2023年10月26日,均瑶健康发布2023年前三季度报告

   投资要点

   业绩符合预期,供应链业务拖累毛利率2023Q1-Q3总营收13.56亿元(同增60％),归母净利润0.83亿元(同增5％),其中2023Q3总营收4.77亿元(同增57％),归母净利润0.35亿元(同增4％),业绩符合预期,下游需求持续增加,受益于独家专利、新产品、新渠道等发展良好。盈利端,2023Q1-Q3毛利率24.74％(-9pct),净利率6.46％(-3pct);2023Q3毛利率24.50％(-11pct),净利率7.67％(-3pct)。费用端,2023Q3销售费用率为9.77％(-7pct),管理费用率为6.9％(-0.2pct),营业税金及附加占比为0.45％(-1pct)。现金流端,2023Q1-Q3经营活动现金流净额为-0.25亿元(2022Q1-Q3为-2.98亿元),系上年提供客户账期增加应收账款期末余额,同时因春节销售原因,合同负债期初余额较期末余额较高;2023Q3经营活动现金流净额为0.36亿元(2022Q3为-1.19亿元);截至2023Q3末,合同负债0.56亿元(环比-23％)。

   益生菌业务亮眼,第二增长曲线渐已成型分产品看,2023Q3乳酸菌饮品/益生菌饮品/益生菌食品/其他饮品营收为1.69/0.09/0.5/0.15亿元,同比-12％/+10％/+232％/-13％,益生菌食品增速亮眼。公司对常温乳酸菌主营业务持续扩充细分品类、优化激活老品,不断进行迭代升级;同时深入推进益生菌产业链一体化布局,成功整合国内益生菌领域龙头企业均瑶润盈。分渠道看,2023Q3经销/直销营收为4.19/0.57亿元,同比+98％/+187％。分区域看,2023Q3电商/华东/华中/华南/西南/东北/华北/西北营收分别为0.04/3.36/0.45/0.21/0.19/0.06/0.05/0.06亿元,同比-58％/+167％/-13％/+58％/+21％/+1％/+18％/+65％。截止2023Q3末,公司经销商数量1331家,净增加102家。2023年前三季度泛缘供应链组建14个业务部门,新增216家上游供应商,上下游建立供应链服务平台,通过整合渠道促进产业间协同合作,持续挖掘新消费需求。2023年下半年随着第一批新增设备投入生产,均瑶润盈生产能力将得到大幅提升,达产后产能将是扩产前4倍,产能提升为业绩释放提供坚实基础。

   盈利预测我们看好公司在常温乳酸菌行业内的领先地位,通过添加公司独家核心功能菌株为产品进行赋能,增强产品核心竞争力;此外,公司整合后的国内益生菌龙头企业润盈有望持续发力。根据三季报,我们调整2023-2025年EPS为0.25/0.33/0.45元(前值分别为0.48/0.71/1.04元),当前股价对应PE分别为48/37/28倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、益生菌市场增长不及预期、润盈整合不及预期等。