瀚蓝环境(600323):新增投运贡献增量,天然气业务盈利改善-2023年三季报点评

事件概述:10月26日,公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现营业收入89.62亿元,同比下降6.74％;归母净利润11.66亿元,同比增加34.53％;扣非归母净利润11.37亿元,同比增长33.72％;三季度,实现营业收入30.35亿元,同比下降12.66％;归母净利润4.76亿元,同比增长48.56％;扣非归母净利润4.67亿元,同比增长54.83％。

   运营能力持续提升,新增投运贡献增量:2023年前三季度,固废板块实现主营业务收入46.08亿元,同比下降12.13％,实现净利润8.30亿元,同比增长10.68％。主要由于公司毛利率较低的固废工程业务收入规模下降,新增投运项目贡献业绩增量。2023年1-9月,公司实现垃圾焚烧量938.86万吨,同比增长23.36％;发电量34.59亿度,同比增长19.1％;上网电量29.57亿度,同比增长20.7％;吨垃圾发电量为368.47度,厂自用电率为14.52％。其中,三季度公司实现垃圾焚烧量331.62万吨,同比增长28.14％;发电量12.20亿度,同比增长23.79％;上网电量10.38亿度,同比增长25.57％;吨垃圾发电量为367.78度,厂自用电率为14.93％。公司加快应收账款的回收,三季度,公司收到南海控股支付的应收账款债权转让款9.88亿元,现金流有明显改善。

   天然气盈利改善,氢能业务一体化全面贯通:2023年前三季度,公司天然气销售量7.54亿m3,同比增长1.08％;能源业务实现营收29.65亿元,同比下降1.32％;实现净利润约1.40亿元,同比增长约2.2亿元,主要由于天然气业务进销价差有所改善,盈利能力增强。餐厨垃圾制氢项目(蒸汽转化法工艺)已投产,产能约2200吨/年,标志着瀚蓝氢能业务"制、加、输、用"一体化实现全面贯通。该项目将发挥减污降碳协同效应,助力地区能源应用结构转型。

   水务运营保持稳健:2023年前三季度,公司供水量3.68亿吨,同比下降1.01％;实现营收7.09亿元,同比增长0.29％,水损率控制在8.36％,运营管理能力提升,处于行业领先水平。2023年前三季度,公司污水处理量1.90亿吨,同比增长9.55％;实现营收4.46亿元,同比增长0.64％。新增产能逐步投运,水务板块有望实现稳步增长。

   投资建议:公司固废板块运营能力持续提升,新增投运贡献增量;天然气进销价差有所改善,盈利能力增强;氢能业务"制、加、输、用"一体化实现全面贯通。根据业务经营状况,调整对公司的盈利预测,预计公司23/24/25年EPS分别为1.85/2.02/2.26元/股(前值1.73/1.91/2.20元/股),对应2023年10月26日收盘价PE分别为9.5/8.7/7.8倍,给予2023年12.0倍PE,目标价22.20元/股,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:行业政策风险;原材料价格波动;行业竞争加剧。