江苏神通(002438):核电业务划转致Q3增长略有放缓

期待Q4回归快速增长轨道

   公司发布三季报,2023年Q1-Q3实现营收15.43亿元(yoy+6.62％),归母净利2.02亿元(yoy+12.59％),扣非净利1.78亿元(yoy+9.88％)。其中Q3实现营收5.44亿元(yoy+3.70％,qoq+8.24％),归母净利7617万元(yoy+1.75％,qoq+54.10％)。考虑到年内钢价低位震荡导致冶金阀门更换放缓,我们略微下调公司2023-2025年归母净利润预测至2.9/3.9/5.0亿元(前值3.33/4.43/5.75亿元)。可比公司23年Wind一致预期PE均值为24倍,考虑公司核电板块优势强化与氢能等新领域拓展,给予公司23年25倍PE,目标价14.5元(前值14.52元),维持"买入"评级。

   核电业务资产划转或是Q3业绩低于预期的主要原因

   前三季度收入及利润增长低于我们对于公司全年增速的预期,推测主要系核电相关业务交付有所滞后,10月25日公司公告拟将核电军工事业部相关资产、业务划转至全资子公司神通核能,或导致相关收入确认节奏略有放缓。

   同时年内螺纹钢价格震荡下跌,Wind数据显示,SHFE螺纹期货价格从年后高点4400点跌落至3665,或导致冶金阀门改造及更新进度放缓,上半年公司冶金板块收入同比下滑42％。Q4随着业务划转的完成,公司整体收入有望回归快速增长轨道。

   毛利率略有下滑,盈利能力基本稳定

   公司23Q3单季度毛利率和净利率分别为30.43％和14.01％,同比-1.17和-0.26pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为4.87％/4.23％/3.54％/1.51％,分别同比+0.71/+1.31/-0.59/+0.68pct,其中财务费用率上升主要系银行贷款利息有所增加。

   风险提示:1)竞争加剧;2)运费/原材料价格波动;3)核电/冶金需求不及预期。