华峰铝业(601702):23Q3业绩超预期,吨净利持续提升-三季点评

事件:公司公告2023年三季度业绩,23Q3超预期,单季营收及利润创同期历史新高。

   1)2023Q1-Q3实现营收66.9亿元(yoy+5.8％);归母净利润6.6亿元(yoy+28.4％),扣非归母净利润6.5亿元(yoy+28.5％),主要系新能源需求旺盛,销量增长。2)2023Q3实现营收25.3亿元(yoy+13.4％,qoq+16.3％),归母净利润2.5亿元(yoy+20.1％,qoq+2.7％),扣非归母净利润2.5亿元(yoy+19.6％,qoq+1.3％)。

   我们预计23Q3产品销量10.3万吨,对应吨净利约2426元/吨。1)假设公司加工费23Q3较22年不变,原材料成本与铝价同向变动(下降),测算得公司23Q3吨净利约为2426元/吨,较22年2030元/吨提升较多。2)公司产品定价模式为铝价+加工费,铝锭价格通常基于发货/订单/结算前一段时间内铝锭均价,出口产品铝锭价格参考LME铝价。据wind,23Q3海外铝价较国内铝价低567元/吨,公司约1/3产品出口海外,出口利润空间有所压缩,海内外铝价差恢复正常后实际吨净利水平更高。

   数据中心、储能液冷提供增量市场空间,公司已有相关产品储备。1)AI放量数据中心需求提速,单机柜功率密度快速提高,锂价下跌下储能电池放量可期,散热效率高要求下风冷转液冷趋势明显,对应公司液冷板材料产品远景空间较大。2)公司积极开发以吹胀板材料、大尺寸水冷板材料等为代表的储能领域散热材料,以及5G基站、大数据中心等领域散热材料。

   当前产能34-35万吨,拟扩建重庆二期15万吨产能(新能源汽车用)。1)产能快速扩张:目前公司铝板带箔总产能为34-35万吨(重庆一期20万吨,上海14-15万吨),此外公司拟筹建重庆二期15万吨产能。2)成本下降:重庆较上海基地拥有更低的能源成本、更高的成品率,公司吨加工成本存下行空间。

   维持买入评级。公司是汽车热管理铝材领先企业,新建重庆基地完全投产后打开出货空间,且行业格局稳定,公司产品良率、成本控制能力、盈利能力领先同行,公司已有汽车、新能源汽车、储能、数据中心相关液冷材料产品,将充分受益相关行业需求放量。维持原盈利预测,预计23-25年公司归母净利润为10.0/13.0/15.0亿元,对应PE为16/12/11倍,维持买入评级。

   风险提示:产品加工费下降;重庆基地建设不及预期;国际贸易摩擦