志特新材(300986):折旧与计提影响,铝模龙头Q3业绩承压

需求走弱+折旧+计提信用减值损失,23Q3净利转亏。公司2023年前三季度实现收入/归母净利润15.92亿元/32.97万元,分别同比+22.30％/-99.74％,利润大幅下降主因需求走弱+折旧+计提:1)地产修复缓慢,市场需求不足、竞争加剧,铝模及防护平台收入单价有所下降,2)新发布的防护平台建筑施工技改要求致使短期内防护平台对外出租业务收入减少,但成本仍按照年限计提折旧,3)公司2023前三季度共计提各项信用减值损失合计4372.28万元。分季度看,23Q1/Q2/Q3收入分别为3.80亿元/6.32亿元/5.80亿元,同比+44.85％/+21.63％/+11.59％,Q3国内铝模租赁业务较上期稳中有增,国际铝模业务及装配式PC构件业务也有较大增幅,保障收入同比增长;23Q1/Q2归母净利润分别为184.57万元/3369.65万元,同比-64.51％/-48.62％,23Q3归母净利润为-3521.24万元,同比转亏,22Q3为盈利5672.15万元。

   业务规模扩大,费用率增加利润率下滑。公司2023前三季度毛利率/净利率为24.33％/0.57％,分别同比-7.84pct/-9.67pct,其中23Q3毛利率/净利率为20.11％/-5.28％,分别同比-12.73pct/-16.73pct。2023年前三季度公司主营业务期间费用率为22.24％,同比+3.75pct;其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.93pct/+0.63pct/+0.82pct/+1.37pct。报告期内,公司发行可转换债券确认相关利息支付,导致财务费用大幅度增加。

   应收款项增加,现金流有所承压。公司2023年前三季度经营活动产生的现金流净额为-2.25亿元,净流出额同比扩大31.33％;收现比/付现比分别为0.78/0.85。三季度末,公司应收账款及应收票据余额同比增加72.56％至13.95亿元。现金流承压,主要为房地产行业持续承压,应收账款回收周期延长,同时因部分子公司业务逐步增长需要,原材料采购增加导致本期经营活动净现金流出增加。

   贯彻"1+N"服务战略模式,战略布局投入期,维持"增持"评级。行业层面,铝模板市场竞争加剧,终端价格下行,志特在优运营和高周转下成本优势突出,进而保障终端价格优势;在产品质量方面,公司已连续多年被认定为国家高新技术企业,产品设计标准化、精准化程度较高,已具备自主研发的全流程信息化软件体系,涵盖模板构件和加固构件设计阶段、三维模型深化阶段、制图设计阶段。公司具备生产精细化、生产自动化和现场管理规范化三方面的精益生产优势,各个环节形成了统一的"质量为本"观念。通过发行可转债扩大产能布局,并持续在营销、研发上加大投入;公司铝模系统产品在国外也获得了较高认可度,未来有望通过防护平台产品和铝模系统、铝模板与装配式建筑的协同作用维持较高收入增速。

   考虑到铝模板终端价格下行、爬架高折旧、应收计提信用减值损失,我们下修对公司的盈利预测,预计公司2023-2024年EPS分别为0.20元、0.60元,对应PE分别为74.9x、24.9x,维持"增持"投资评级。

   风险提示:地产投资增速下滑、原材料成本大幅上涨、市场竞争加剧、海外战略推进不及预期、新产品推广不及预期、应收账款坏账风险。