北方稀土(600111):Q3业绩环比向上修复,后续重点关注需求复苏力度

事件:北方稀土发布2023年三季度报告,2023年前三季度公司实现营业收入249.23亿元,同比减少10.98％;实现归属于上市公司股东的净利润13.80亿元,同比减少70.19％;实现扣非净利润13.35亿元,同比减少71.31％。其中2023Q3营收为84.40亿元,同比增加7.25％,环比增加16.39％;归母净利润为3.24亿元,同比减少78.43％,环比增加141.98％;2023Q3实现扣非净利润3.20亿元,环比增加152.98％。

   稀土价格下行叠加精矿成本上升导致公司前三季度业绩承压。1)量:2023Q1-3公司稀土金属销量21629吨,同比+31.69％;磁性材料销量34753吨,同比+30.02％;2)价:2023Q1-3氧化镨钕市场均价为54.43万元/吨,同比-37.90％;北方稀土氧化镨钕挂牌均价55.08万元/吨,同比-31.25％,挂牌价略高于市场均价;3)成本:2023Q1-3,稀土精矿均价为2.88万元/吨(REO=50％),相较2022年同期的2.69万元/吨(REO=51％)增长约7.26％。综上,公司前三季度毛利率由去年同期29.07％→12.44％,同比下降16.62pct。

   精矿成本下行,三季度业绩向上修复。1)量:三季度公司稀土金属和磁材销量同比增幅较大,稀土金属销量7926吨(同比+51.63％,环比+14.63％),磁性材料销量13833吨(同比+63.43％,环比+25.53％);2)价:2023Q3氧化镨钕市场均价为48.67万元/吨,同比-33.25％,环比+0.63％;北方稀土氧化镨钕挂牌均价47.21万元/吨,同比-39.05％,环比-13.20％;3)成本:三季度稀土精矿交易价格为2.02万元/吨(REO=50％),环比降低约35％。综上,公司实现归母净利润3.24亿元,环比+141.98％。

   期间费用率较稳定。2023Q1-3公司期间费用率为4.25％,同比+0.01pct,其中管理/销售/财务/研发费用率分别为2.82％/0.14％/0.50％/0.78％;从三季度看,2023Q3公司期间费用率为3.89％,同比-1.09pct,环比-1.33pct,其中财务费用率为0.65％(环比+0.38pct,同比-0.16pct),财务费用增加主要由于公司利息支出和汇兑收益同比减少所致。

   稀土价格短期逐步企稳,后续重点关注需求复苏力度。稀土自去年三季度以来持续调整,近期稀土价格已逐步企稳,价格围绕50万元/吨波动。重要的是,稀土下半年指标增量在预期之内,短期内供应端变化不大,价格上行的持续性主要取决于需求复苏力度。拉长周期来看,碳中和大的背景下,新能源汽车、工业节能电机、人形机器人等领域需求爆发,行业景气度无忧;而供应端,国内稀土供给受到指标管控,海外矿山供应缺乏弹性,稀土价格中枢在中长期来看有望抬升。

   盈利预测及投资建议:由于主要稀土产品价格下行,我们下调盈利预测;假设2023-2025年氧化镨钕均价分别为50、55、60万元/吨,稀土精矿均价为2.9、2.8、3.2万元/吨,预计公司23-25年净利润分别为19.29、36.99、43.59亿元(2023年8月21日报告23/24/25年盈利预测分别为27.76/40.49/58.21亿元)。当前股价对应23/24/25年PE估值为38x/20x/17x。综上,维持"增持"评级。

   风险提示:与包钢股份稀土精矿采购价格变动风险、产业政策变动风险、供给端超预期释放风险、需求不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、需求测算偏差风险