广联航空(300900):业绩持续稳健兑现,军民市场双轮驱动

事件:10月25日公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现营收5.45亿元,同比增长35.00％;实现归母净利润0.96亿元,同比增长26.75％。公司2023Q3实现营收2.21亿元,同比增长47.30％;实现归母净利润0.43亿元,同比增长35.97％。

   业绩稳定兑现,工装收入占比提升造成盈利能力波动。1)收入及利润端,2023年前三季度实现营业收入5.45亿元,同比增长35.00％,主要系本报告期订单持续稳定增长;实现归母净利润0.96亿元,同比增长26.75％。2)盈利能力方面,公司2023年前三季度销售毛利率为43.45％(yoy-12.09pct),销售净利率为15.57％(yoy-7.87pct),或由于工装类产品收入占比提高所致。

   可转债利息费用短期提高期间费用率,持续加大新产品新材料新工艺研发投入。公司2023年前三季度三费占比19.45％(yoy-0.60pct),其中销售/管理/财务费用率分别为0.37％(yoy-0.13pct)/11.38％(yoy-3.72pct)/7.71％(yoy+3.25pct),报告期内,公司财务费用同比增加140.11％,主要系主要系本期借款利息增加所致。研发层面,公司2023年前三季度研发费用为0.38亿元,同增22.64％,主要系本期加大对新产品新材料新工艺的研发投入所致。

   内生与外延并举,布局全国的空天结构产品制造商。1)全国多点产能布局,全面服务各大主机厂;2)全品类航空工装配套商,军民市场双轮驱动,10月18日,公司与Broetje-AutomationGmbH共同组合的联合体,收到浙江华瑞的中标通知,将共同承担C929宽体客机中机身壁板组件装配生产线的研制任务,中标总金额约为1.24亿元,约占公司2022年度经审计营业收入的18.71％,项目实施后,将为公司在大型民用客机柔性自动化装配产线研发、建设以及飞机大部段装配等领域积累丰富的研制经验;3)航空零部件配套新秀,重点发力航空复材加工;4)加码布局无人机产业配套,8月20日,公司公告重大销售合同,与航天科工集团下属某单位签署了《某无人机机体结构生产合同》,合同含税金额为人民币7208.00万元,合同标的为一批某无人机机体结构平台。有望增厚业绩弹性;5)积极布局两机业务,2023年公司发行可转债募资7亿元,将有效提升公司在两机及航天等领域配套实力。9月3日,公司公告拟收购西安中捷飞工贸有限责任公司51％股权,9月26日,西安中捷飞完成工商变更,进一步加深公司在航空发动机精密零部件、燃气轮机机匣总成及发动机工装领域加工制造的专业能力。

   投资建议:受部分客户订单释放延迟影响,我们下调2023年收入至8.19亿元(原值9.05亿元),归母净利润至2.03亿元(原值2.36亿元);维持2024-2025年预测值,预计公司2024-2025年收入分别为10.86亿元、13.10亿元;归母净利润分别为3.01亿元、3.73亿元,对应EPS分别为0.96元、1.42元、1.76元,对应PE分别为24.5X、16.6X、13.3X,维持"买入"评级。

   风险提示:军品订单不及预期;产品交付不及预期;盈利预测不及预期。