立中集团(300428):3Q营收、业绩均创历史新高-2023年三季报点评

事项:公司发布三季报,2023年前三季度营收171亿元、同比+7％,归母净利4.14亿元、同比+4％,扣非净利3.70亿元、同比+8％。

   评论:3Q营收环比+8％,创新高。3Q23公司实现营收62亿元、同比+5％、环比+8％。其中估计铸造铝合金业务需求得到提振,产能利用率逐步恢复;铝合金车轮凭借新能源、高端市场的增量对营收有较大贡献并保持较高的产能利用率;中间合金业务维持行业领先水平。

   3Q业绩1.65亿元,同样历史新高。3Q23公司实现归母净利1.65亿、同比+35％、环比+26％,超预期,历史新高,不含股权激励费用归母1.90亿元、同比+18％、环比+21％,扣非归母1.55亿元、同比+17％、环比+16％,具体地:1)毛利:6.9亿元、同比+0.74亿元、环比+0.95亿元,毛利额连续2个季度均增长1亿元;毛利率环比+0.7pp至11.1％。估计盈利能力更高的车轮业务Q3表现强劲,带动毛利率进一步提升。2)费用:财务费用0.95亿元、同比+0.51亿元、环比+0.79亿元,估计受人民币中间价环比升值及可转债费用计提影响;研发费用2.20亿元、同比+0.29亿元、环比+0.39亿元,研发开支强度进一步加大;其中3Q股份支付影响税后净利约0.24亿元,环比基本一致。3)其他收益:受增值税加计扣除影响,其他收益0.85亿元、同比+0.57亿元、环比+0.47亿元。

   市场当前对立中的担心主要在于量产节奏与海外专利问题:1)立中免热材料在2020年已实现在三电系统上的量产,接受过市场的验证,在一体化压铸结构件领域正推动与整车厂、压铸厂的合作和量产,同时也提前推进免热材料再生化、复合性能化,保持公司龙头地位,建议持续关注Q4/明年一体化压铸量产的新车型/换代车型。2)公司前期完成了FTO专利报告,确保了公司免热材料技术在全球的自由使用和开发。

   公司三大业务增长稳健。公司3+1业务都有较稳健的增长预期:①铸造铝合金:一体化压铸推动铸造铝行业扩容,立中已有的龙头地位有望在一体化压铸材料领域增强,板块受疫情、库存等因素影响处于盈利低点,未来3年业绩有望恢复及增长;②铝合金车轮:国内新能源、海外高端、大尺寸车轮订单持续突破,带来量价齐升;③中间合金:全球龙头,预计未来稳健10-15％年化增长。

   投资建议:2023年铸造铝合金板块有恢复逻辑,车轮、中间合金板块有望延续量价齐升趋势,锂电材料可贡献新增量。公司3Q23营收、业绩延续恢复,均创历史新高。根据2023年三季报、免热材料量产预期,我们将公司2023-2025年归母净利预期由6.6亿、8.5亿、11.1亿元调整为6.1亿、7.8亿、10.2亿元,增速对应+24％、+28％、+30％,对应当前PE22倍、17倍、13倍。根据分部估值,我们将公司2023年目标PE由27.3倍调整为26.6倍,对应目标市值调整为162亿元,目标价相应调整为25.9元。维持"强推"评级。

   风险提示:宏观情况影响汽车产销、一体化压铸推广不及预期、锂电新材料业务推进不及预期、国内铝价波动过大、海内外铝价倒挂等。