中顺洁柔(002511):Q3收入稳健增长,盈利能力修复-三季点评

事件:公司发布2023年三季报。公司前三季度实现营业收入68.23亿元,同比+11.6％;实现归母净利润1.65亿元,同比-39.74％;扣非后归母净利润1.42亿元,同比-43.21％。单季度看,23Q3营收21.38亿元,同比+22.44％;实现归母净利0.81亿元,同比+72.69％;实现扣非净利润0.69亿元,同比+128.32％,Q3业绩回暖。

   Q3收入稳健增长,预计Q4实现较快增长。23Q3公司营收同比+22.44％,相较Q1与Q2营收同比增速+9.4％/+5.7％明显提升,增速回归正常水平。考虑到22Q4低基数叠加线上大促催化,预计公司收入端有望实现较快增长。

   盈利能力修复,现金流充足。盈利能力方面,23Q3公司销售毛利率为34.04％,同比+2.57pct,环比+4.84pct,销售净利率为3.78％,同比+1.12pct,环比+3.98pct,盈利能力显著修复。费用率方面,23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.92％/6.05％/3.02％/-0.05％,分别同比+0.53/+0.07/+0.51/-0.37pct,其中财务费用率明显降低,主要由于人民币贬值导致汇兑收益增加。现金流方面,23年前三季度经营性现金流为7.92亿元,同比+69％,现金流较为充足。

   持续深化高端化路线,奠定中长期成长基础。公司将高端、高毛利的非传统干巾定义为未来重点发展的战略品类,23年继续整合资源加大对油画、Lotion、厨房纸巾、湿巾湿厕纸、洁面巾、朵蕾蜜卫生巾、一次性用品等高端、高毛利系列产品的推广,驱动高端、高毛利产品销售份额持续增长,稳步提升公司产品毛利率与盈利能力。为更好适配发力非传统干巾品类、高端化的战略,公司23年在组织架构、产品研发、营销推广上均进行优化调整,为中长期成长打下坚实基础。

   投资建议:短期来看,公司将在Q4积极参与双十一及春节压仓活动,有望继续提振业绩。长期来看,公司四川达州10万吨生活用纸造纸产线项目有序推进,届时产能将达90万吨,产能扩张助力提升市场份额,同时公司深化高端化路线,盈利水平将稳步提升。我们预计2023-25归母净利润3.65、5.32、7.80亿元(前值为4.53、6.41、8.44亿元,根据公司三季报业绩有所调整),对应PE39、27、18,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、品类拓展不及预期风险