恒为科技(603496):智算业务蓄势待发,成长空间广阔

事件:公司发布2023年三季报,实现营收4.98亿元,同比增长7.68％,实现归母净利润0.32亿元,同比下滑29.23％,实现扣非净利润0.22亿元,同比下滑42.10％;单季度来看,2023年Q3公司实现营收1.80亿元,同比下滑16.01％,实现归母净利润0.15亿元,同比下滑48.11％。

   业绩受交付确认周期影响,四季度有望迎来确收高峰。公司传统业务板块可分为智能系统平台和网络可视化业务,前者在国产化加速发展的背景下对公司营收做出主要贡献,网络可视化业务具备一定周期性,有望在四季度集中确认订单。受到产品收入结构影响,公司整体利润率略有下降,截至三季度,公司销售毛利率为37.94％,同比减少6个百分点,销售净利率为6.12％,同比减少3个百分点。主要系确认收入影响产品结构所致。我们预计,后续伴随网络可视化业务逐步确认收入,公司报表盈利能力有望正常体现。

   预付款与合同负债同比增长显著,预计智算新业务进展顺利。公司积极采购新业务相关各类设备及配套硬件,新业务订单有序进行:预付款增长-公司蓄力智算新业务:根据公司三季报数据,预付款项达到1.64亿元,较半年报的0.03亿元大幅增加,2020/2021/2022年的预付款分别为0.09/0.09/0.11亿元,我们预估公司三季报增长的预付款主要是为智算新业务蓄力。

   合同负债-智算业务订单有序进行:三季报显示公司合同负债达到1.27亿元,同比增长358％,公司2020/2021/2022年的合同负债分别为0.08/0.06/0.13亿元,均保持低位,我们预估三季报公司合同负债的增加或主要来自智算调优新业务,整体订单进展顺利。

   智算新业务全方位布局:公司与中贝通信/汇纳科技,以及深圳市前海管理局和华为等单位和厂商签订战略合作协议。后续有望和更多算力厂商围绕智算可视化,训练推理一体机,AI集群解决方案等逐步落地业务。

   投资建议:公司是国内优秀网络可视化及智能系统平台提供商,产品与技术布局蓄势待发,未来伴随AI算力需求及数据要素重要性提升,公司有望实现高速增长。我们预计公司2023-2025年收入为10.11/14.47/18.82亿元,归母净利润为1.31/2.32/3.34亿元,对应PE分别为90/51/35倍,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争风险,下游需求受政策影响风险,供应链风险。