中孚实业(600595):23Q3利润同比+123％,铝价上行带动业绩高增-三季点评

润7.56亿元(同比-32.89％)。单三季度来看,公司实现营收49.58亿元(同比+14.97％,环比+6.83％),实现归母净利润3.80亿元(同比+123.13％,环比+76.94％),实现扣非归母净利润3.55亿元(同比+100.49％,环比+66.15％)。

   前三季度归母净利润同比下降主要系铝价下降所致,长江有色市场铝均价2022年前三季度为20,322.58元/吨,2023年前三季度为18,611.98元/吨。

   盈利能力逐季提升,资产负债率进一步改善。2023年前三季度,公司毛利率为16.40％,同比下降5.05pp;净利率为7.87％,同比下降6.72pp;期间费用率为7.78％,同比下降0.99pp,其中研发费用率2.02％,同比下降1.66pp。

   单三季度来看,公司毛利率18.92％,环比提升3.38pp;净利率10.46％,环比提升3.79pp。截至2023年9月30日,公司资产负债率为32.77％,较2022年末下降7.63pp,较2023年6月30日下降1.28pp,资产负债率持续改善。

   公司三季度盈利能力提升主要有两方面原因:1)电解铝单吨利润改善,我们测算水电铝三季度利润较二季度提升1,000元/吨;2)公司铝加工产品60％出口,上半年海外铝加工处于去库阶段,需求较弱,三季度需求已基本恢复正常。

   收购中孚铝业25％股权,四季度起电解铝权益产能有望增加。2023年9月23日,公司公告称拟以自有资金12.12亿元收购豫联集团持有的中孚铝业25％股权,该议案已于9月28日通过股东大会,收购完成后上市公司将对中孚铝业持股76％。截至目前,公司拥有电解铝产能75万吨,权益产能50.19万吨,即火电铝权益产能12.75万吨、水电铝权益产能37.44万吨。待对中孚铝业25％股权收购完成,公司电解铝的权益产能将大幅提升至62.85万吨,其中包括火电铝权益产能19万吨、水电铝权益产能43.85万吨。

   风险提示:对电解铝需求不及预期,导致铝价大幅波动的风险;市场竞争激烈导致产品毛利率下滑的风险。

   投资建议:维持盈利预测,维持"买入"评级。预计公司2023-2025年营业收入分别为25.06/28.38/29.47亿元,同比+43.06％/+13.25％/+3.84％;归母净利润分别为11.63/20.00/22.79亿元,同比+10.77％/71.97％/13.93％;摊薄EPS分别为0.29/0.50/0.57元,当前股价对应PE分别为11.0/6.4/5.6x。

   考虑到公司为电解铝行业中稀有的仍具备权益产能增加能力的企业,维持"买入"评级。