上海石化(600688):3Q23摆脱亏损,化工板块改善缓慢

3Q23业绩符合市场预期公司公布1-3Q23业绩:营业收入699亿元,同比+21％;归母净利润-7亿元,同比减亏13亿元,符合市场预期。

   3Q23营业收入249亿元,同比+110％;归母净利润2.7亿元,同比环比均扭亏为盈,主要系石油化工产品产销量上升,单位成本同比下降,毛利同比上升。3Q23公司汽油产量249万吨,环比+6％;柴油产量269万吨,环比-16％;乙烯产量53万吨,环比-2％。

   发展趋势化工3Q23环比改善。我们判断1-3Q23化工行业需求仍处低位,各业务板块盈利情况仍一般,烯烃利润维持低位,3Q23PE(聚乙烯)-石脑油平均价差为2814元/吨,环比上升13％,处于5年平均水平(5年平均为2800元/吨);芳烃利润3Q23环比改善(其中PX3Q23价差环比提升18％至1181元/吨,远高于5年平均的51元/吨)。综合下来,我们认为3Q23化工业务或整体较2Q23环比提升,但烯烃整体仍承压。此外,我们预计4Q23化工下游旺季逐步收尾,烯烃价差略有收窄;芳烃环比回落,但维持高位。向前看,我们判断2024整体化工利润比较平淡,由于烯烃新产能持续投放,利润难有较大改善;而芳烃产能投放终结,较2023年同比改善。

   炼油3Q23环比改善。3Q23炼油业务好转,约4亿元,我们判断主要系1)进口原油品种有所优化;2)2023年国内航空煤油需求有望大幅提升:1-3Q23航空煤油价差为3095元/吨,同比提升20％,且1-3Q23国际客运航班仅恢复至疫情前的约50％,航空煤油业务有望实现量价齐升。3)库存收益,主要系原油价格本季度平均每月上涨约7美元/桶。

   未来2-3年新材料项目稳步推进。公司加快推进48K大丝束碳纤维一阶段达产达标,并预计2.4万吨/年原丝、1.2万吨/年大丝束碳纤维产能有望于2024年全部建成投产。上海市重点工程项目25万吨/年热塑性弹性体和30万吨/年醋酸乙烯项目也同时稳步推进。我们认为随着新材料项目的不断投产,有望贡献增量利润。

   盈利预测与估值考虑到化工需求不及预期,我们分别下调2023/24年归母净利润75％/40％至1.0/3.7亿元。考虑到碳纤维新材料业务给公司带来的估值提升,我们下调A/H目标价6％/8％至3.1元/1.2港元,对应1.26/0.42x2024年市净率和7％/19％上行空间,维持A/H股"跑赢行业"评级。A/H股当前交易于1.2/0.4x2024年市净率。

   风险国际油价大幅波动,碳纤维项目推进不及预期。