钱江摩托(000913):内销承压、毛利稳健,加速新品上市与品牌出海

3Q23业绩低于我们预期1-3Q23公司实现营业收入40.98亿元,同比-8.5％,归母净利润4.10亿元,同比持平;扣非归母净利润3.21亿元,同比-18.8％。对应3Q23营业收入12.02亿元,同比-36.7％,环比-23.1％;归母净利润1.30亿元,同比-38.1％,环比-36.9％;扣非归母净利润0.67亿元,同比-67.0％/环比-63.2％。大排量内销承压,业绩低于我们预期。

   发展趋势3Q23高基数上大排量摩托车内销承压明显,踏板车持续贡献增量。据中汽协数据,3Q23行业大排量摩托(排量>250cc)销量15.2万辆,同比-35％;1-9月大排量累计销量40.9万辆,同比-11％,主要受内需下滑拖累。3Q23公司实现摩托车销售9.3万辆,同比-21％;大排量摩托车销量2.5万辆,同比-53％,其中内销同比降幅更大;小排量摩托车(排量<=250cc)销量6.7万台,同比+5％,主要得益于踏板车的增量贡献。我们认为,大排量摩托行业内销疲软与经济环境相关,同时经销商预期保守,提货积极性偏弱。公司3Q大排量摩托车内销增速同比降幅大,一方面系行业竞争加剧,另一方面公司全新车型数量有限,2022年明星车型销量转弱。

   小排量摩托销量同比正增长,我们认为系公司鸿系列踏板的贡献。

   毛利率具有韧性,出售非摩业务增厚利润、聚焦主业。3Q23公司大排量摩托销量占比下滑至27％(3Q22为45％),单车收入1.30万元,同比-20％;扣除税金及附加的毛利率21.9％,同比+1.8ppt/环比+0.4ppt。毛利率表现具备韧性,我们认为主要得益于原材料降本、成本传导及小排量产品结构改善。收入基数缩小叠加新品研发推广,公司3Q销售/管理/研发费率合计达17.7％。此外,公司转让二级子公司益中封装公司股权产生投资收益6542万元增厚利润,我们认为有助于公司集中资源、聚焦主业。

   推出全新车型应对市场竞争,QJMOTOR品牌出海加速推进。我们认为大排量摩托车国内需求与宏观经济、消费者信心挂钩,存在一定不确定性,公司从新品及出口发力,我们预计毛利率有望保持稳健。公司已于3Q上市闪600/赛800等全新车型,并开启同步提货销售;出口方面,渠道转换逐步完成,公司预计将加速QJMOTOR品牌出海,有望贡献出口增量。

   盈利预测与估值由于行业竞争加剧,我们下调23E/24E净利润20％/28％至4.4/5.1亿元。当前股价对应16x/14x23/24EP/E。维持跑赢行业评级,但由于市场对需求及价格战的担忧,我们下调目标价20％至16元,对应19x/17x23E/24EP/E,较当前股价有19％的上行空间。

   风险行业价格竞争持续;新品销量不及预期;出海战略落地慢于预期。