中船特气(688146):电子特气央企龙头,中国制造、服务全球-深度报告

电子特气央企龙头,致力于中国制造、服务全球

   (1)公司主营业务为电子特气(三氟化氮、六氟化钨等40余种)以及三氟甲磺酸系列,2022年H1收入占比分别为92％、8％。(2)公司实控人为中国船舶集团,是行业内稀缺的中央国有企业,具备丰富的历史底蕴及自主研发实力。(3)财务分析:公司是国内收入规模最大的电子特气企业,成长性及盈利能力较好。2022年公司实现营收19.6亿元,归母净利润3.8亿元,过去三年复合增速均分别为27％。2022年公司毛利率38％、净利率20％、ROE(摊薄)为17％。

   行业空间较大、增速较快,电子特气龙头企业有望从国产替代走向供应全球

   (1)需求端:预计2025年全球电子气体、全球电子特气、中国电子气体市场的规模分别为80亿美元、60亿美元、317亿元,2021-2025年行业的复合增速分别为7％、7％、13％。当前全球半导体处于库存周期底部,受益于集成电路、光伏等行业需求复苏,电子特气的需求量有望稳健增长。

   (2)供给端:(a)国产替代空间大。电子特气行业壁垒较高,国内CR4达86％(海外为48％),均为海外跨国公司。2022年公司电子特气在国内市场份额9％,在集成电路领域的市场份额20％。(b)国内龙头企业海外市场成长空间更大。据我们测算,2021年公司主力产品三氟化氮海外市场的份额为5％(而国内市占率高达49％),六氟化钨海外市场份额为10％(而国内市占率高达65％)。

   公司:拓品类、扩产能、积极开拓海外市场,打造新业绩增长点

   公司依托于自主研发国际领先的电解氟化技术,是国内首个进入5nm制程的电子特气厂商。主要客户京东方、长江存储、华立、中芯国际等集成电路、面板知名企业,已通过228余家客户认证,130余家客户正在认证。

   (1)募投项目有望2023、2024年陆续投产,助力业绩增长。三氟化氮及六氟化钨产能位居全球领先水平。募投项目包括新增三氟化氮3250吨(现有产能9250吨)、新增三氟甲磺酸系列500吨(现有产能660吨)、新增735吨高纯电子气体(含乙硅烷、溴化氢、三氯化硼等)、以及实施1500吨高纯氯化氢扩建项目。

   (2)新品拓展空间较广,在研主要产品包括21种电子气体、氟气及衍生品、乙硼烷及磷烷、含氟混合气等。

   (3)相较国内市场,海外市场空间更大,公司将积极布局海外市场。

   盈利预测与估值

   预计公司2023-2025年归母净利润分别3.9、4.9、6.0亿元,同比增长3％、25％、22％,复合增速23％,对应PE45、36、30倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示

   主要产品价格波动风险、下游行业周期波动风险、海外业务拓展风险