天佑德酒(002646):拐点向上趋势延续,激励落地动力十足-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年度三季报,2023年前三季度实现营业总收入9.4亿元,同比+19.1％,实现归母净利润1.1亿元,同比+6.3％;单三季度实现营业总收入2.8亿元,同比+43.8％,实现归母净利润946万元,同比+1682.3％,业绩符合市场预期。

   省内夯实省外开拓,持续优化渠道结构。产品结构上:公司聚焦产品结构升级和核心大单品培育,聚焦100-200元价位的人之德,积极抢占竞品份额,带动省内市场恢复性增长;甘肃市场聚焦出口型核心大单品,产品结构显著优化。消费场景上:积极抢占宴席、旅游等消费场景的恢复性增长红利。区域上:积极开拓省外市场,甘肃、北京公司等省外市场增速高于省内,成长空间持续拓宽。渠道上:省内积极推进渠道转型,持续增强渠道推力;省外着重布局优质团购商、渠道经销商,积极蓄力省外市场开拓。

   毛利率进一步提升,经营质量优化显著。23年单Q3:1、受益产品结构优化,毛利率同比提升6.6个百分点至65.5％。2、公司优化渠道费用投放模式,提升费用投放效率,销售费用率同比下降7.2个百分点至28.7％。3、管理费用率保持平稳,财务费用率受美元汇率影响同比增加6.3个百分点至-0.4％,综合费用率同比下降1.0个百分点至45.4％。4、2023年三季度末合同负债0.9亿元,同比+57.9％,渠道信心显著增强;经营现金流净额1.6亿元,同比+5369％,经营质量提升明显。

   深度调整节奏显著,激励充分动力十足。公司聚焦产品结构升级、持续推动营销转型、优化激励模式,深度调整节奏显著:1、聚焦天之德、国之德、人之德、出口型及星级系列产品,聚焦人之德核心大单品抢占150-200元价位,发布新产品家之德积极布局300元价位,青海全面导入国之德真年份产品,产品布局带动结构升级明显。2、创新"1+3N"营销模式,深挖经销商团购资源,重点推进经销商转型;聚焦优势资源全力开发晋、陕、豫等省外市场,积极拓展成长空间。3、公司股权激励落地,授予价格7.12元,2023-2025年营收考核目标分别为11.76亿元、13.72亿元、15.68亿元,激励到位,经营势能强劲,看好公司长期成长能力。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.28元、0.45元、0.60元,对应PE分别为53倍、33倍、25倍。公司受益省内消费升级和省外市场开拓,看好公司长期成长能力,维持"买入"评级。

   风险提示:经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险。