瀚蓝环境(600323):燃气向好带动业绩高增,现金流大幅改善

燃气盈利持续向好、固废稳健放量,单三季度业绩同比增长49％。根据三季报:23Q1-3公司实现营收89.62亿元(同比-6.74％)、归母净利润11.66亿元(同比+34.53％),其中Q3归母净利润达4.76亿元(同比+48.56％)。收入下滑主要系固废工程规模收缩,公司利润质量明显优化:(1)固废运营业务23Q1-3实现净利润7.16亿元(同比+23.23％),占归母净利的61％;(2)受益于顺价机制持续推进、气源开拓以及国际气价下跌,23Q1-3公司能源业务净利润约1.40亿元(去年同期为-0.8亿元),单三季度净利润达0.8亿元,为今年新高。

   23Q1-3自由现金流已实现转正,投资收缩下现金流向好趋势明显。根据三季报:公司收到南海控股应收账款债权转让款9.88亿元,剔除14号会计准则的影响下公司23Q1-3经营性现金流净额达17.76亿元(同比+10.70亿元)。此外,2023Q1-3公司投资性现金流净流出额达14.30亿元,自由现金流已实现转正。我们预计伴随在建项目的完工、资本开支将继续收窄(预计全年支出20多亿元),现金流向好趋势明显。

   大固废拓展保证长期成长,REITs持续推进助力并购扩张。截至23Q3固废在运产能达2.98万吨/日、在建+筹建+未建产能5950吨/日;餐厨垃圾、工业危废等订单开拓保障长期成长。23Q1-3供水营收7.09亿元(同比+0.29％)、排水营收4.46亿元(同比+0.64％);伴随2个扩建污水厂投产及轻资产业务拓展,水务保持稳健。公司REITs项目推进中,"投资-运营-REITs-再投资"良性扩张加速形成,助力并购扩张。

   盈利预测与投资建议。预计23-25年归母净利润为14.75/17.05/18.52亿元,对应PE为9.72/8.41/7.74倍。参考同业给予2023年15xPE估值,合理价值27.13元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。REITs推进低预期;订单获取低预期;气价大幅上涨等。