天奥电子(002935):三季度收入增长明显,长期发展向好

23年前三季度归母净利润同比下滑47.02％,维持"买入"评级公司发布2023三季报,报告期实现营收6.42亿元,同比增长15.52％;实现归母净利润0.23亿元,同比下滑47.02％。其中23Q3实现收入2.25亿元,同比增长35.99％,实现归母净利润554万元,同比下滑40.87％。由于公司毛利率承压,我们下调公司盈利预测,预计公司2023-2025年实现归母净利润1.64/2.25/2.96亿元(前值为1.71/2.44/3.21亿元),对应PE分别为38/28/21倍。根据Wind一致预期,可比公司24年平均PE为45X,给予公司24年PE45X,对应目标价为28.35元(前值为25.92元),维持"买入"评级。

   单季度收入增长明显,毛利率和减值拖累净利润公司单三季度收入端增长35.99％,毛利率水平为24.98％,较去年同期减少4.23pct,主要系产品结构变化,同时下游军用客户推行低成本采购和税收政策变化。费用率方面,公司前三季度费用率为20.61％,较去年同期水平减少0.84pct,管理费用同比增长30.09％,主要系股权激励成本摊销所致。此外公司信用减值损失1,354万元,金额较去年同期提升明显,主要系销售回款率降低,应收账款增加所致。毛利率下降和摊销费用增加、计提信用减值损失等因素导致公司三季度利润有所下滑。

   机载配套扎实,弹载和星载配套产品放量在即公司目前机载产品配套占比高,高端频率和同步产品是机载各分系统稳定运行并发挥更好功效的基础,目前配套覆盖多款主力战机;公司在弹载领域配套主要为时间同步产品,目前受弹载数据链发展拉动,后续需求较好,需要配备数据链的导弹均对公司时统产品有潜在需求;星载产品受卫星互联网建设拉动,公司在星载原子钟和高稳晶振方面技术水平领先且具有成熟配套经验,竞争力较强。

   募投项目增强综合竞争力,多个项目进展良好公司持续加强军民用市场开拓力度,深入挖掘客户需求,上半年弹载铷钟模块、时统设备、晶体器件、星载铷钟、CPT原子钟等核心产品完成重要项目合同签订,在手订单较去年同期实现增长;在航天领域积极拓展重要客户,公司微型时频模块产品已获得小批量试生产订单;小型化星载铷原子钟物理系统持续供应星网,原子钟整机通过比选取得新订单。截至23H1,公司募投项目已基本建设完成,技术研发中心已建设完毕并投入使用;北斗卫星手表项目已结项;原子钟产业化项目、时间同步产品产业化项目建设正在进行收尾工作,产线处于调试和小批量试生产阶段,后续生产能力将进一步提升。

   风险提示:弹载和星载业务拓展不及预期;产品持续降价。