塔牌集团(002233):Q3盈利持续改善,基建需求有望复苏

事件:公司披露2023年三季报,前三季度实现营业收入41.16亿元,同比增长0.09％;归母净利润6.14亿元,同比增长487.30％;扣非净利润5.15亿元,同比增长148.52％。对此点评如下:Q3收入有所下滑,成本下降及非经损益致盈利改善。公司单Q3收入同比变动-18.04％至12.45亿元,归母净利润同比增长283.59％至1.29亿元。1)量价齐跌致Q3收入下降。前三季度公司实现水泥销量1,246.62万吨、熟料销量73.06万吨,同比分别上升了2.80％、7.33％;公司实现营业收入41.16万元,同比基本持平;其中Q3实现水泥销量426.68万吨,同比下降11.82％,水泥价格环比逐步回落。2)煤炭下降+降本增效,盈利同比改善。

   前三季度公司煤炭采购价格同比下降22.79％,同时实施的强化成本管控、继续精简机构和优化人员、建立和完善弹性薪酬体系、主动出清低效产能等一系列降本增效措施的持续见效,水泥销售成本同比下降15.49％,且降幅大于水泥价格同比降幅,使得公司毛利率/净利率同比增长10.43/12.49pct至26.59/15.08％。3)非经常性损益增厚利润。受股指回升的影响,前三季度公司证券投资实现浮盈,而上年同期浮亏金额大,导致非经常性损益同比大幅增加了2.02亿元,叠加影响使得公司净利润同比大幅上升。

   水泥需求持续萎缩,静待基建及地产回暖。2023年9月,全国水泥产量当月同比、累计同比分别为-7.2％、-0.7％,9月水泥产量当月同比增速较8月降幅扩大;9月房地产投资、基建投资同比-18.7％(8月-19.1％)、6.8％(8月6.2％),房地产投资持续下滑,基建投资仍较为稳定。7月起地产政策持续加码,10月24日全国人大常委会第六次会议,中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元,集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板,整体提升我国抵御自然灾害的能力,其中,今年拟安排使用5000亿元,结转明年使用5000亿元,基建需求有望受到拉动。

   投资建议:Q3盈利持续改善,基建需求有望复苏,维持增持评级。预计2023～2025年公司归母净利润分别达到8.21、9.02、9.96亿元,同比分别增长208％、10％、10％,对应PE估值11、10、9倍。公司是粤东水泥龙头,基建投资有望复苏,房地产市场需求有望回暖,公司有望受益。

   风险提示:水泥价格下跌或超预期;下游需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧等。